方正证券-通富微电-002156-受益AMD业务放量，享国产应用大趋势-200406

　　2019年业绩符合预期，2020营收仍有望较高增长
　　2019年公司实现营收82.67亿元，同比增长14.45%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降84.92%，位于此前业绩指引区间-89.49%至-84.24%区间上限。其中19Q4实现营收22.12亿元，同比增长26.92%，实现归母净利润0.46亿元，去年同期亏损0.34亿元。其中19H2合计实现营收46.79亿元，同比增长24.94%，实现归母净利润0.96亿元，同比增长269.23%。2019年实现经营性现金流14.15亿元，同比增长88%。2019年公司整体业绩表现符合预期。
　　公司计划2020年实现营收108亿元，同比增长30.64%。公司预计20Q1营收同比增长20%以上，实现净利润-2000万元至0万元。新冠肺炎疫情对公司生产经营活动造成较大影响，致使公司2020年一季度未能按计划实现扭亏为盈，但较2019年一季度明显减亏。
　　AMD产品核心业务及国产化订单带动19H2业绩回暖
　　2019年半导体行业景气度呈现“前低后高”走势，上半年市场需求整体低迷，公司产能利用率处于低位，实现亏损0.78亿元。下半年受国产化驱动国内市场需求大幅增长，5G商用带来客户订单明显增加；此外，高端处理器产品市场在AMD 7纳米技术带动下，需求呈现强劲增长。在此背景下，2019年下半年，公司国内客户订单饱满；通富超威苏州、通富超威槟城海外客户订单大幅增长，并带动公司19H2整体业绩回暖。
　　2019年通富超威苏州实现营收22.5亿元，同比增长36.5%，通富超威槟城实现营收20.8亿元，同比增长30.1%，两个公司全年合计实现营业收入43.29亿，同比增长33.36%。公司第一大客户AMD销售额为40.78亿元，营收占比达49.3%。
　　持续受益于AMD大客户业务，2020年仍有望高增长
　　通过并购通富超威苏州和通富超威槟城，公司与AMD形成了“合资+合作”的强强联合模式，填补了我国在CPU、GPU封测领域的空白。AMD 7纳米芯片产品性能、功耗已处于行业最优，且价格相对竞争对手具备优势，市占率提升显著。
　　AMD全球市场高级副总裁Ruth Cotter表示，AMD现阶段目标是要在服务器、台式机、笔记本市场上分别占据26%、25%、17%的份额。通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，约占AMD封测订单的80%-90%，其业务规模也将呈现高速增长。
　　除了传统封装和测试外，大客户业务还有望向前道延伸，如Bumping、圆片测试等。苏州、槟城厂折旧策略相较于母公司更为激进，2016年并购后的固定资产投资预计于2020年完成折旧，2021年后相应经营利润率有望进一步提升。预计2020年苏州、槟城厂合计实现营收60亿元，同比增速接近40%。除AMD原有业务外，新增国产CPU客户订单亦有望形成约1亿美元收入。
　　存储、显示配套国内大客户，合肥厂亦有长期成长空间
　　合肥通富显示驱动电路封测线客户相继量产，另有8家客户在导入中，京东方等国内大客户未来有望形成本地配套；存储DRAM封测工程线建成，客户产品考核已完成，未来有望与长鑫形成配套。公司与长鑫在存储DRAM的产品合作具备两方面的优势，其一合肥地方政府在两家公司均有入股，业务联动性提升；其二兆易创新是公司客户，合肥通富与兆易创新合资成立企业，围绕DRAM进行研发与投资。合肥通富将持续受益国产DRAM应用趋势。
　　定增加码先进工艺及高端产品，持续强化业务布局
　　2020年2月公司发布定增预案公告，拟非公开发行不超过3.4亿股，募集配套资金不超过40亿元，总投资金额54.08亿元，布局集成电路封装测试二期工程（苏通，25.8亿）、车载品智能封装测试中心建设（崇川，11.8亿）、高性能中央处理器等集成电路封装测试项目（超威苏州，6.28亿）等先进工艺及高端产品，以及补充流动资金及偿还银行贷款（10.2亿）。三个项目达产后每年预计贡献营收和利润总额分别约30亿元和5亿元，未来有望带动公司业务的持续增长。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为108.77、141.07、180.81亿元，归母净利润为4.41、7.31、10.75亿元，同比增速为2206%、66%、47%，EPS为0.38、0.63、0.93元，对应PE为63X，38X，25X，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，下游订单波动；国产客户产品导入进度不及预期；公司募投项目进度不及预期。