中泰证券-威孚高科-000581-行业承压，投资收益减少，业绩符合预期-200429

　　投资要点
　　事件：公司发布2020年一季报，2020年Q1公司实现营收27.72亿元，同比增长22.11%；实现归母净利润5.50亿元，同比减少20.20%；实现扣非后归母净利润4.95亿元，同比减少19.26%
　　营收增长，现金流良好。主营业务方面，2020年Q1公司营收为27.72亿元，同比增长22.11%，主要受子公司威孚力达销售收入增长所致。经营性现金流方面，2020年Q1公司经营活动现金流入为27.76亿元，同比增长9.65亿元；经营性现金流量净额为3.19亿元，同比增长1.74亿元，产品销售回笼增加。
　　行业承压、投资收益减少，业绩符合预期。（1）2020年Q1重卡行业累计销售27.4万辆，同比减少15.7%；乘用车累计销售287.7万辆，同比减少45.39%。受此影响，Q1公司投资收益（主要利润来源为联营企业博世汽柴、中联电子）为3.63亿元，同比减少0.82亿元。（2）Q1公允价值变动收益同比减少0.54亿元，主要为上柴股份、天奇股份公允价值同比下降所致。此外，受存货跌价准计提增加的影响，Q1公司资产减值损失同比增加0.47亿元。（3）受此影响，公司Q1实现归母净利润5.50亿元，同比减少20.20%，业绩符合预期。
　　强化新业务孵化能力，燃料电池业务持续推进。公司积极寻求外部投资合作机会，有效整合战略发展资源，以支撑公司长远发展。根据业务特点和新业务（如：IRD、轮毂电机、燃料电池核心零部件等）的发展阶段，强化公司新业务的孵化能力建设和目标管理。公司以氢能燃料电池测试中心全面启用为契机，建立从核心材料开发、关键部件研究到系统集成测试的能力；加快推进相关产品的研发进度，将产品推向市场。
　　基建回升、国三重卡治理，重卡景气度将持续。截至2018年底，我国国三重卡保有量为155.6万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，行业景气度持续。
　　重卡保有量将提升至800万辆，公司将持续受益。随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，我们预测重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆，公司将受益于重卡行业的高景气度。
　　盈利预测与估值建议：随着政策边际转松，基建投资将主导重卡行业需求，叠加超载治理，我们预测重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为23.45/23.80/24.59亿元，对应EPS为2.32/2.36/2.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；乘用车客户拓展不及预期。