国元证券-久远银海-002777-疫情影响有限，持续成长无忧-200429

　　事件：
　　公司于4月26日收盘后发布《2019年年度报告》，于4月29日收盘后发布《2020年第一季度报告》。2019年实现营业收入10.16亿元，同比增长17.62%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长36.06%。2020年一季度实现营业收入1.08亿元，同比下降14.59%。
　　点评：
　　2019年扣非归母净利润增速达47.52%，创上市以来新高
　　上市以来，公司营业收入和归母净利润一直保持稳健增长的态势。2019年，公司继续加大研发投入，加强软件和运维生产过程控制，深入推进“业务中台”建设，提升公司技术服务能力。公司积极进行市场拓展，扩大与医疗机构的深层次合作，持续完善拓展行业的信息化解决方案和产品线，持续提升创新能力和经营管理能力。公司全年实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长达47.52%，经营活动产生的现金流量净额为1.71亿元，较上年下降22.67%，研发投入为1.23亿元，占营业收入的比例为12.09%，资本化金额为0.34亿元，占研发投入的比例为27.58%，较上年大幅下降25.92%。
　　2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比下降14.59%
　　2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入和归母净利润均出现不同程度的下滑，实现扣非归母净利润889.12万元，同比下降33.57%，经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，同比下降28.44%。我们认为，伴随着国内疫情得到有效控制，公司业务将逐步回归常态，一季度的情况并不能反映全年状况。一季度，作为成都市“大联动、微治理”信息平台的承建团队，公司智慧城市行业部第一时间成立专项工作组，放弃春节休假，对平台进行升级研发，全力支持成都市政法系统开展疫情防控工作。
　　民生IT建设迎来高景气周期，公司持续成长无忧
　　根据招投标网站的公开数据，国内省市级医疗保障信息平台的建设已经逐步展开，以青海省医疗保障信息平台建设项目为例，预算金额达2.76亿元，考虑到青海省的人口数量和经济发展水平，我们认为全国所有省市级平台的建设市场规模有望达到百亿级别，公司去年中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第2包和第8包，在今年省市级医疗保障信息平台招标中先发优势明显。2019年8月，民政部印发《金民工程一期项目试点工作方案》，2020年是主要的试点年份，公司有望受益。
　　投资建议与盈利预测
　　省市级的新医保信息系统建设有望在2020年全面展开，以金民工程为代表的民政IT建设也已经展开，公司民生IT业务迎来高景气周期。预测公司2020-2022年营业收入为13.06、16.59、20.82亿元，归母净利润为2.12、2.76、3.53亿元，对应EPS为0.95、1.23、1.57元/股。过去三年公司的PE主要运行在40-80倍之间，目前计算机（申万）指数PETTM为57.9倍，考虑到公司在医保IT和民政IT领域有望加速成长，给予2020年55倍的目标PE，对应目标价为52.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　省市级医保系统招投标进度低于预期；DRGs建设进度低于预期；金民工程中标厂商众多，市场竞争加剧；政府支付能力不足，影响公司现金流。