申万宏源-金融地产行业研究部三循环周报：创业板注册制改革正式落地，5月社融信贷继续向好-200614

1. 各行业周观点及标的推荐：银行：申万申万宏源银行指数下跌1.57%，沪深300指数上涨0.05%，板块跑输大盘。

2. 金融地产行业研究部三循环周报本周央行公开市场净回笼3000亿元。

3. 据财新网新闻，监管对多家银行创业板注册制改革正式落地进行窗口指导，要求将结构性存款规模在年底前压降至年初的三分之二。

4. 一方面，将打击企业把来自贷款、债券、票据的低息资金投向结构性存款的套5月社融信贷继续向好利行为，遏制资金空转。

5. 另一方面，将彻底打破高息揽储申万宏源的困境，利好银行负债端成本压力缓释，从而为贷款利率下行创造更多空间，托底实体经济。

6. 此外，5月金融数据继续向好金融地产行业研究部三循环周报，后续社融预计仍将保持逐月多增，有利于银行板块估值修复。

7. 预计一季报是银行全年业绩低点，当前业绩靴子已经落地，几大估值压制因素陆创业板注册制改革正式落地续解除。

8. 1）预计银行基本面维持稳健向好趋势：预计上市银行整5月社融信贷继续向好体不良生成率二季度保持稳定、三季度开始下行，息差缓慢下行，规模增长保持强劲，手续费收入逐步恢复，预计全年营收保持较快增长、净利润增速逐步上行；2）几大估值压制靴子陆续落地：已经落地的包括：国内疫情和复工复产拐点、“为银行减负、为实体让利并行”的监管态度、银行一季报业绩，已出现改善迹象、预计临近落地时点的最后一个重大靴子是海外疫情拐点。

9. 当前板块估值处于0.73倍20年PB的历史低位，看好估值申万宏源提升。

10. A股金融地产行业研究部三循环周报首推组合：平安银行、光大银行、兴业银行、南京银行、邮储银行、杭州银行；A股长期组合：招商银行、常熟银行、宁波银行；H股首推组合：邮储银行、招商银行、建设银行。

11. 证券：大金融首推子行业，建议创业板注册制改革正式落地超配。

12. 本周证券行业下跌1.5%，跑输沪5月社融信贷继续向好深300指数1.6个百分点，年初至今板块下跌12.5%，当前板块仅1.41xPB，为2012年以来9%分位。

13. 证监会再修订《证券公司股权管理规定》，放宽主要股东标准；首单科创板重大资产重组（华兴源创）申万宏源获批；证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则，兼顾存量及新增企业，一体化推进基础性制度改革，中国资本市场改革建设有望持续超预期。

14. 改革措施密集落地+经营层面金融地产行业研究部三循环周报利好不断，板块基本面向上。

15. 业绩层面，上市券商前5月累计净利润增速进一步向创业板注册制改革正式落地上，预计龙头券商全年净利润增速将保持20%以上。

16. 首推组合：华泰证券、中信证券、中金公司、中信建投5月社融信贷继续向好-H，关注国泰君安、招商证券、国金证券。

17. 保险：保险行业下跌1.7%，跑申万宏源输沪深300指数1.8个百分点。

18. 本金融地产行业研究部三循环周报周十年期下行10BP至2.75%，板块估值略有承压，境内外新冠肺炎疫情反复是主因。

19. 太保披露GDR招股书，GDR的价格区间初步确定为每份GDR17.60美元/份至19.00美元/份（，中间价对应A股为25.90元/股，较当前折价为6.5%，折价幅度好于预创业板注册制改革正式落地期，考虑到~5%的套利成本，两地投资者基本没有套利空间。

20. 5月社融信贷继续向好二季度以来保险公司资负两端逐步改善，估值压制因素快速缓解。

21. 当前，平安、国寿、太保和新华对应2020年P/EV分别为申万宏源0.97X、0.75X、0.55X和0.61X；分别处于2011年历史分位数的29.8%、4.1%、0.4%和2.2%。

22. 推荐中国人寿、金融地产行业研究部三循环周报中国平安、新华保险和中国太保。

23. 地产：上周申万房地产指数下跌0.7%，沪深300上涨0.05%，跑输大盘（沪深300）0.8个创业板注册制改革正式落地百分点。

24. 荣丰5月社融信贷继续向好控股涨幅最大，为61.1%，津滨发展涨幅最小，为-11.8%，板块整体保持平稳。

25. 推荐布局一二线及都市圈核心城市、资金状况优良的房企，政策上国务院政府工作报告指出稳健货币申万宏源政策要更加灵活适度，坚持房住不炒定位，因城施策，表态中性。

26. 并且提出发挥中心城市和城市群综合带动作用，预计未来城市之间的竞争分化金融地产行业研究部三循环周报会加剧。

27. 稳房价稳地价稳预期基调在下行周期或有方向性改变，关注后续流创业板注册制改革正式落地动性改善和逆周期调节政策对需求的带动作用，荐：万科A、保利地产、金地集团。

28. 此外，物管行业价值重估，新型城镇化建设及老旧小区改造5月社融信贷继续向好提升城市的公共设施服务能力，也利好物管行业扩张服务边界。

29. 建筑：上周建筑行业涨幅-1.29%，跑输沪深300指数1.3%，子行业中钢申万宏源结构表现最好。

30. 1）逆周期调节+集中度提升逻辑仍在，历史估值底部配置价值突出，系统性估值修复，在低估值价值蓝筹修复至PB金融地产行业研究部三循环周报1X之前都拥有超额收益，推荐核心优质资产，共同的特征是行业龙头、业绩增速稳定，集中度不断提升，市场认知度高，例如中国建筑、中国中铁等大央企、苏交科、中设集团、金螳螂；2）装配式建筑深入人心，产业发展大势所驱：我们认为长期看存量经济下效率提升和人力替代是必然趋势，短期看政府有需求+考核更明确+上市公司有突破+后续有催化。

31. 建议关注PS龙头鸿路钢构（投产逻辑）、精工钢创业板注册制改革正式落地构（工民建+技术授权），PC龙头远大住工，亚厦股份（装配式工业化先锋）。