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华泰证券-神火股份-000933-诉讼赔款推高业绩,产能置换推进-200430

上传日期:2020-04-30 07:38:26  研报作者:李斌,邱乐园,江翰博  分享者:1084717491   收藏研报

【研究报告内容】

  公司19年归母净利润同比增长452%,20Q1同比减利,维持增持评级
  公司19年营业收入176.18亿元,同比降9.04%;归母净利润13.45亿元,同比增452.23%。20Q1归母净利润0.39亿元,同比降30.27%,环比增12.12亿元。因公司诉讼得以解决并收到大额探矿权转让收益,公司19年业绩超出我们此前预期(前值:3.68亿元),我们预计2020-22年公司归母净利润为3.85/4.62/5.13亿元,对应EPS为0.20/0.24/0.27元。公司20年PE估值低于铝行业可比公司均值,我们对公司维持增持评级。
  大额非经常性损益提高业绩,19Q4大幅计提资产减值损失
  公司19年非经常损益达到29.15亿元,其中非流动资产处置损益36.58亿元,主要源于与潞安集团诉讼解决后的探矿权转让收益。公司19Q4归母净利润亏损11.73亿元,主要因该季度集中计提大量资产减值,并确认相关管理费用。全年公司对亏损资产进行了大面积关停清算,包括子公司神火新材料、汇源铝业、阳光铝材、隆源矿业等,19年大幅计提上述子公司固定资产和在建工程减值损失14.16亿元。全年因河南电解铝厂停工损失等因素,管理费用增加值10.33亿元,同比增加3.94亿元。
  煤炭毛利率下降,铝产品盈利能力提升
  19年公司生产煤炭551万吨,同比降2.3%;生产铝产品88.7万吨(河南8.2万吨,新疆80.5万吨),同比降17.9%,主要是关停并转移了河南亏损产能;生产氧化铝26.8万吨,同比降61.2%,主要是子公司汇源铝业亏损未满产,且正在实施破产重整计划。价格方面据Wind,19年全国无烟煤均价1094元/吨,同比降10.5%,叠加公司部分煤矿减产,公司煤炭毛利率为20.5%,同比降17.4pct;原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料跌幅高于原铝,我们测算19年行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。受此影响公司19年铝锭毛利率为12.9%,同比增8.1pct。
  20Q1新疆子公司所得税拖累净利润,未来看点在云南神火
  一季度原铝行业利润同比增加,20Q1公司利润总额1.50亿元,同比增89.9%。但因子公司新疆神火资源缴纳的所得税同比大幅增加(一季度公司整体所得税1.10亿元,同比增0.66亿元),公司归母净利润同比下滑。
  未来公司看点主要是云南神火90万吨产能,由于云南电力成本较低,云南神火盈利能力有望较公司现有产能提升,20年初该项目一期已投产。公司持有云南神火32%的股权,未来云南神火的利润将增厚公司投资收益。
  下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级
  考虑到疫情对原材料需求的影响,我们下调原铝、氧化铝、无烟煤价格预测,小幅下调公司原铝和煤炭销量假设。预计公司20-22年归母净利润为3.85/4.62/5.13亿元,20-21年较上次下调13.7%/12.2%。参考可比公司22.74倍的20年Wind一致预期PE,我们给予公司20年22-24倍PE,对应目标价4.40-4.80元(前值4.75-5.13元),维持增持评级。
  风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
  
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