广发证券-保险行业上市险企5月份保费数据点评：负债端改善逻辑被持续验证-200614

1. 核心观点：随着复工复产的推进和社交的逐步恢复广发证券，寿险负债端呈现持续改善趋势。

2. （1）原保保险行业上市险企5月份保费数据点评费方面，1-5月份平安/国寿/太保/新华原保费累计规模依次为2631亿/3698亿/1165亿/790亿，同比增速依次为-5.8%/15%/0%/32%，前值（1-4月累计同比增速，下同）分别为-7.4%/14.4%/0%/33.1%。

3. 5月单月平安/国寿/太保/新华同比增速分别为5.2%/21%/0.3%/25.9%，而4月为4.9%/32%/10.3%/23.8%，虽然5月单月增速较4月略有放缓，但在高基数背景下仍保持同比负债端改善逻辑被持续验证正增长，推动累计增速持续改善。

4. （2）新单方面，平安寿险个人新单1-5月累计保费628亿，同比-15%，较前值（-17%）缩窄2个百分点广发证券，单月105亿，同比-3.5%，降幅较4月单月的-6%在持续缩窄。

5. 经济复苏推动健康险需求的释放、各保险行业上市险企5月份保费数据点评家公司积极的费用投入政策和人力队伍的企稳，叠加重疾险定义调整正式稿落地指日可待利于短期刺激产品销售，需求、代理人、政策三者共振综合推动负债端新单销售持续改善。

6. 新车销量的逐步回稳负债端改善逻辑被持续验证推动财产险保费增速改善。

7. 1-5月份人保、平安、太保财险累计原保费收入依次为2006亿、1197亿、630亿，同比增速广发证券为3.5%（前值为2.9%）、9.6%（前值为8.5%）、12.1%（前值为11.1%）。

8. 从人保和平安披露的分险种数据来看，1-5月份车险累计增速依次为1.9%（前值为0.5%）、2.6%（前值为0.8%），车险增速回暖核心受益于新车销售的回暖（5月狭义乘用车单月同比1.7%，4月单月增速-5.6%）；1-5月非车险累计增速依次为5.4%（前值为5.7%）、-4.4%%（前值为-4.2%），意外及健康险累计增速分别为19%（前值为保险行业上市险企5月份保费数据点评18%）、29.7%（前值为26.2%）。

9. 展望后续，车险增速持续受益新车销售的回暖而有所改善，但全年考虑到综合车险改革的持续推进和居民收入预负债端改善逻辑被持续验证期的下滑，预计全年增速保持个位数增长。

10. 广发证券维持行业买入评级。

11. 5月寿险及财险原保费收入累计增速持续改善保险行业上市险企5月份保费数据点评，下半年多重因素（需求/代理人/政策）叠加有望推动负债端延续改善趋势。

12. 资产端方面，市场对于利率的极度悲观预期有所缓释，预计三季度长期国债收益率将在当前负债端改善逻辑被持续验证水平上下震荡。

13. 当前上市险企PEV估值仍处较低水平，随着资产端悲观预期的缓释和负债端改善逻辑的持续验证，我们看好保险长期配置价值，建议关注：中国平安(601318.SH)/（02318.HK)、新华保险(601336.SH)/（01336.HK）、中国广发证券人寿(601628.SH)/（02628.HK)、中国太保(601601.SH)/（02601.HK）。

14. 保险行业上市险企5月份保费数据点评风险提示。

15. 经济复苏不达预期，10年期国债收益率持续下行；负债端改善逻辑被持续验证居民消费能力受经济下滑影响，导致全年新单销售不达预期；。