兴业证券-周大福-1929.HK-低线城市需求有韧性，继续扩张-200614

1. 周大福发布20财年业绩：周大兴业证券福发布了截至2020年3月31日止全年业绩公告：期间实现营业额567.51亿港元，同比减少14.9%，净利润29.01亿港元，同比减少36.6%。

2. 董事会建议派发末期股息0.12港元/股，2020财政年度的全年周大福派息率83%。

3. 内地：1929.HK营业额407.6亿港元，同比下降3.9%，其中，电子商务贡献了5.2%的RSV。

4. 同店销售低线城市需求有韧性下降15.1%，2020财年Q1-Q4的同店销售分别为+10.5%，-6.8%，+2.3%，-49.5%。

5. 经调整后的毛利率30.5%继续扩张（前值28.8%，金价中枢抬升），销售&管理费用率18.7%（前值17.6%），主要经营利润50.96港元，利润率12.5%（前值11.8%），上半年14.1%，下半年11.0%。

6. 内地珠宝零售点数量净增加623个，全部净开店均为加盟店，约53兴业证券%位于三、四等低线城市。

7. 港澳及其它市场周大福：营业额159.9亿港元，同比下降34.0%，同店销售下降38.7%，2020财年Q1-Q4的同店销售分别为-10.9%，-42.3%，-35%，-80.2%。

8. 经调整后的毛利率21929.HK7.4%（前值26.3%），销售&管理费用率24.7%（前值18.7%），其中，员工成本同比下降14.4%，续租的零售店数目不多，因此租赁开支同比降1.8%，由于固定费用的摊薄变多，两者占营业额的比例提升了4.7pct至16.5%。

9. 主要经营利润5.91港低线城市需求有韧性元，利润率3.7%（前值8.1%），上半年7.4%，下半年-1.4%。

10. 管理层展望：内地市场正在复苏，5月营业额已恢继续扩张复至近去年9成，低线城市的复苏更为强劲。

11. 管理层计划新财年净开店400-450家，预计兴业证券内地收入可增25%。

12. 港澳市场复苏所需时间更长，4-5月，港澳同店销售下跌80.2%，预计全年销售跌25-3周大福0%。

13. 香港40家店面临续租，计划关闭旅游区10-15家，预计会有10-15%的1929.HK租赁开支下降。

14. 申请香港“保就业”计划可获得2700港元低线城市需求有韧性/月的补贴。

15. 我们的观点：立足长期视角，行业自201继续扩张3年以来已过了野蛮生长期，洗牌在所难免，经此一“疫”，杠杆高、抗风险能力弱、经营不善的加盟商或小企业有望被加速淘汰，龙头公司强制恒强，中长期受益，我们看好港资珠宝品牌的发展前景。

16. 周大福在兴业证券内地低线城市的快速扩张将进一步分散香港市场的不确定性。

17. 同时，周大福亦做了网红直播、云柜台等创新，是线上线下周大福打通的典范。

18. 目前公司股价对应彭博一致预期的2021财年PE估值17倍，2022财年PE估值13.1929.HK46倍。

19. 风险提示：消费行业复苏不及预期、黄低线城市需求有韧性金价格波动风险。