中信证券-机械行业周报：5月挖机销量同比大增，我国基建活跃程度持续高于其他国家-200613

1. 本周行情：本周机械指数(0.05%)，行业排名(12/28)；上证综指(-0.38%)、深证成指(+0.64%)、创业板指(+1.中信证券86%)、中小板指(+0.98%)。

2. 本周涨幅前五：奥普光电（+32.20%）、北玻股份（+17.51%）、京城股份（+16.08%）、华昌达（+15.1机械行业周报6%）、新筑股份（+13.63%）；本周跌幅前五：天广中茂（-41.07%）、恒锋工具（-18.88%）、台海核电（-13.32%）、秦川机床（-12.40%）、文一科技（-11.32%）。

3. 重大事件：2020年6月9日，根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2020年5月，共计销售各类挖掘机械产品31744台5月挖机销量同比大增，同比涨幅68.0%。

4. 我国基建活跃程度持续高于其他国家国内市场销量29521台，同比涨幅76.3%。

5. 出口销量2中信证券223台，同比涨幅3.3%。

6. 2020年6月11日，根据国工机协[2020机械行业周报]01号文《关于做好工程机械行业二〇一九年度统计报表的通知》要求，协会统计信息部在各有关分会和企业的配合支持下，利用近半年时间，初步完成年报汇总的各环节工作。

7. 参与2019年行业有效年报5月挖机销量同比大增报送汇总的企业达到311家，超过历年参报企业数。

8. 经协会统计汇总，在扣除不可比因素、重复数据和非工程机械产业营业收入之后，2019年全行业实现营业收入6681亿元，比2我国基建活跃程度持续高于其他国家018年增长12%。

9. 重点关注子行业：工程机械：5月挖掘中信证券机销量继续同比大增，预计6月挖掘机销量继续同比增长，全年挖掘机销量有望较19年增长10%以上。

10. 逆周期调节托底+排机械行业周报放标准升级+工程领域机器替代人工+海外市场拓展+龙头企业份额提升+疫情影响工期被动压缩预期下，对头部企业业绩不应悲观。

11. 观点：疫情之下，工程机械整个一季度销量受到了一定影响，1月和2月分别同比较去年下降15.4%和50.50%，但3月开始因疫情影响的逐渐消退，挖掘及销售开始5月挖机销量同比大增反弹，挖掘机销量同比增11.59%，4月和5月挖机销量更是连续两个月较去年同比增50%以上，表明了行业已经彻底走出疫情阴影，迎来了受疫情影响较正常时间有所推后的销售旺季，预计6月工程机械销售大概率继续同比大增。

12. 我们预计，2020年我国基建活跃程度持续高于其他国家挖掘机全年销量仍有望较19年增长10%以上。

13. 总体中信证券上，在以下六个因素的作用下，2020年年工程机械行业的总体业绩无需悲观：1，逆周期调节托底行业需求，尤其今年一季度经济受疫情影响表现不佳，政府有充足的意愿在今年剩余时间内加大基建投资力度。

14. 2，国四排机械行业周报放标准开始执行后，将有利于老机型汰换，从而为工程机械提供额外需求。

15. 以5月挖机销量同比大增挖掘机为例，目前市场保有挖机150万台，其中国二及以下设备超50万台，随着环保要求下排放标准提高，换机需求有望为工程机械企业新机销售注入额外拉动力。

16. 3，随着我国老龄化加剧、劳动力成本不断上升，出于成本考虑，农村、市政等基建以机器替代人工的趋势将持续，从而促进挖掘机、尤其是小我国基建活跃程度持续高于其他国家型挖机的销售。

17. 4，头部工程机械企业“出海”参中信证券与全球竞争，对海外市场的拓展将为其销量增长提供额外的支撑。

18. 5、疫情耽误了工期，使得同样机械行业周报的工程目标工期被动压缩，对工程机械的需求或有增加。

19. 6，随着国内市场竞争加剧，头部挖掘机企业有望凭借品牌、渠道和产品性能优势持续提高市场份额，业绩有望超越5月挖机销量同比大增行业整体表现。

20. 我们推荐关注头部工程机械企业，如三一重工、徐工机械，重点推荐三一我国基建活跃程度持续高于其他国家重工。

21. 动态数据解中信证券读：宏观方面：虽然“财政赤字货币化”并未出现，但政府工作报告指出，今年积极的财政政策要更加积极有为，赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。

22. 相关的资金支机械行业周报持仍然利好今年包括工程机械在内的基建相关行业。

23. 总体来说，当前房地产调控仍然严5月挖机销量同比大增格，制造业的周期相对较长，消费回暖仍需时间，相比之下，基建仍然是维持我国经济稳定的重要抓手。

24. 今年前4月，全国固定资产投资（不含农户）136824亿元，同比下降10.3%，降幅比前3月收窄5我国基建活跃程度持续高于其他国家.8个百分点。

25. 其中，基础设施投资同比下降11.8%，制造业投资下降18.8%，房地产开发投资下降3.3%中信证券，降幅分别比前3月收窄7.9、6.4和4.4个百分点。

26. 与工程机械密切相关的基础设施投资和房地产开发投资在4月单月的增速回升至4.8%和6.9%，对工程机械需求形成有力机械行业周报支撑。

27. 5月，根据wind一致预期，固定资产投资累计增速将为-6.3%，相比前四月降幅进一步收5月挖机销量同比大增窄，表明市场整体对基建的看好。

28. 另外，根据中债资信数据，2020年一季度城投债累计发行支数我国基建活跃程度持续高于其他国家和规模分别同比上升48.75%和37.53%，发行规模大幅提升至历年同期之最。

29. 同时，净融资规模同比大幅增长142.31%，较2019年四季度大幅也有52.91%的增长，预计相关城投债融资有望体现在今年后续时间基中信证券建项目的规模上。

30. 从小松开工小时数来机械行业周报看，2020年5月份中国小松挖掘机开工小时数达147小时，同比增长3%，继4月同比增长3.7%之后，继续实现正增长，达到了自2018年10月份以来的最高值。

31. 小松的开工小时数数据可以从另一方面表明我国目前基建的活跃度仍然较高，5月挖机销量同比大增表情我国目前工程机械较高的销量存在着健康的需求支撑。

32. 同时我们也应注意到，除中国外，5月日本小松挖掘机开工小时数为47.7小时，同比下降1.9%；欧洲5月小松挖机开工小时数为72.9小时，同比下降10.9%；北美5月小松挖机开工小时数为63.6小时，同比下降15.1%，这与近几个月我国挖掘机出口量增速逐渐趋缓的趋势相一致，预计我国工程机械海外我国基建活跃程度持续高于其他国家需求仍将持续受到疫情影响，但凭借国内市场，工程机械今年全年的高销量仍然有保障。

33. 行业方面：根据协会数据，5月份挖掘机总销量达31744台，同比增长68%，其中国内中信证券29521台，同比增长76.3%；出口2223台，同比增长3.3%。

34. 其机械行业周报中，小挖、中挖、大挖的销量分别为17815、7559和4147台，同比增长83.7%、70.2%和59.3%。

35. 今年前5月，挖掘机累计销量1458005月挖机销量同比大增台，同比增长19.4%。

36. 其中国内134169台，我国基建活跃程度持续高于其他国家同比增长19.3%；出口9640台，同比增长20.7%。

37. 其中，小挖、中挖、大挖的销量分别为84087、33478和16604台，同比增中信证券长23.7%、14.5%、9.1%。

38. 机械行业周报从5月挖机销售机构来看，小挖的销量同比增速高于中挖和大挖，表明市政和新农村建设领域的基建活跃程度高于房地产及矿山领域，预计小挖在6月挖机销售份额中继续提升。

39. 从国内市场和出口市场两方面，总体看今年前五个月的挖机销售情况：1月、2月国内因疫情影响，挖掘销量分别较去年同期下滑23.5%和60%，而向国外出口的挖掘机量因前两个月国外疫情尚未大规模爆发，分别同比增35.3%和62.5月挖机销量同比大增5%，最终，因为出口挖机量占我国挖机销量的比例相对较小，前两个月挖机销量出口的大增并未组织我国挖机整体销量的下滑。

40. 3月，国内挖机销量因疫情我国基建活跃程度持续高于其他国家逐步得到控制，较去年同比增11.24%，而挖机出口量因国外疫情的扩散开始受到影响，同比增17.7%,低于2月。

41. 最终，国内国外共同作用下，3月开始我国挖机总销量出现明显回暖中信证券，同比增11.59%，一举超过去年挖机销量最多的3月。

42. 进入4月和5月，挖机出口量因国外疫情的持续扩散，分别仅同比增1%和3%，但国内因疫情基本得到控制和工期压缩等因素，挖机销量分别强劲增长64.5%和76.32%，最终，4月和5月，在国内强劲销量的带动下，虽机械行业周报然出口销量不及预期，但4月、5月我国挖机销量分别实现59.9%和68%的高增速。

43. 预计65月挖机销量同比大增月，即使挖机出口因国外疫情的影响出现同比下滑，也不会影响我国挖机在国内强劲需求带动下整体的高速增长。

44. 此外，6月4日，腾讯自选股邀请恒我国基建活跃程度持续高于其他国家立液压管理层与投资人交流经营情况。

45. 恒中信证券立液压相关负责人表示，5月各产品线排产创历史新高。

46. 6月排产延机械行业周报续同比实现高双位数增长。

47. 恒立液压当前产5月挖机销量同比大增能利用率仍处于饱和状态。

48. 以挖掘机油缸为例，为保障国内主机厂供应需求，恒立液压实施两班倒，每我国基建活跃程度持续高于其他国家班12小时的生产方式。

49. 预计中信证券6月份公司各产品排产仍将延续5月份水平，挖机油缸需求或将超出市场预期。

50. 工程机械上游元器件厂商的高产能利用率也从另一机械行业周报方面证明工程机械行业目前良好的销售情况。

51. 油服：多种因素导致的国际油价持续低迷下，全球石油企业削减开支，预计将对油服行业海外收入产生不利影响，但国内油气上5月挖机销量同比大增游投资加大将长期持续。

52. 行业股我国基建活跃程度持续高于其他国家价年初以来下跌较多，部分企业已经具有较好的安全边际观点：全球经济下行、新冠疫情全球爆发及产油国之间的分歧几个因素的作用下，目前国际油价持续低迷，机构纷纷调低2020油价预期，虽然4月中下旬月以来因为短期利好，油价短期一路上行，但全年的油价预计仍将低迷。

53. 低迷的油价下，今年全球石油勘探支出较大幅度下滑已经基本是确定性事件，预计将对全球油服行业今中信证券年的收入产生较大不利影响。

54. 其中，预计对美国页岩油冲击最大，其机械行业周报对油服的需求将大幅降低，影响国内相关油服企业业务。

55. 国内方面，受油价低迷影响5月挖机销量同比大增，三桶油均计划减少资本开支。

56. 但长期来看，支撑我国国内对石油服务的持续需求的因素仍然存在：国际贸易摩擦加剧之下，我国油气过度依赖国我国基建活跃程度持续高于其他国家际贸易的局面亟待改善，由此催生的油气上游勘探开发及管网建设需求具有较强刚性。

57. 低迷油价下，中信证券三桶油可能在项目资本支出的具体时间和项目种类上做调整，但长期上在勘探开放领域加大投入的趋势是不变的，国内油气服务的长期需求增长具有较强刚性。

58. 结合国内油气勘探开支预期以及公司自身质地，我们重机械行业周报点推荐杰瑞股份和中海油服。

59. 杰瑞股份方面：公司19年实现营业收入69.25亿元，同比增50.66%，实现归母净利13.61亿元，同比增5月挖机销量同比大增121.16%。

60. 20Q1，公司实现营业收入13.我国基建活跃程度持续高于其他国家54亿元，同比增33.84%，归母净利2.23亿元，同比增102.32%。

61. 虽然全中信证券球油价持续低迷导致市场对公司预期出现悲观情绪，但是我们认为：1，公司海外收入中，以俄罗斯、中亚及中东地区为主，目前沙特和罗斯均表示增产，对公司业务无负面影响。

62. 美国页岩油投资的大幅下滑，虽然可能影响公司北美地区设备销售机械行业周报，但主要是拖慢了公司市场开拓进度，即使在悲观预期下北美收入大幅下滑，由于占公司总收入比例较小，负面影响也比较有限。

63. 2，公司具有技术优势，在国内油气5月挖机销量同比大增勘探维持较大强度的情况下，国内业绩预计保持稳定增长。

64. 目前，公司推我国基建活跃程度持续高于其他国家出回购计划，彰显了信心。

65. 年初至今公司股价已经下跌较多，安全边际显现，具备了一定中信证券的配置价值。

66. 中海油服方面：2019年，公司实现营收31机械行业周报1.35亿元，同比增41.87%，归母净利润25.02亿元，同比增3434.12%。

67. 20Q1，公司实5月挖机销量同比大增现营收81.68亿元，同比增38.27%，归母净利润11.39亿元，同比增3581.30%。

68. 公司是我国海洋石油服务的领先企业，市场占有率极高，竞争我国基建活跃程度持续高于其他国家力也在14年油价下滑以来经受住了考验。

69. 虽然在油价低迷下可能会损失部分海外收入，但考虑到17年以来公司海外收入占比一直低于30%，且毛利一直为负，并中信证券非为公司贡献利润的主要地区，因此公司在部分削减海外业务，同时提升国内业务盈利能力的情况下，收益仍有基本保障，业绩不应过分悲观。

70. 动态数据解读：本周，油价结束了连续六周的上涨，美油本周跌逾6%机械行业周报，表明前段时间的一系列利好对油价的支撑效应在边际减弱。

71. 我们认为，后续的油价走势仍需进一步5月挖机销量同比大增观察。

72. 长期来看，国际油价在今年因为疫情影响下我国基建活跃程度持续高于其他国家的全球经济倒退，低迷的局面难以改变。

73. 但是短期来看，包括产油国减产时间的延长，部分地区需求的逐步恢复中信证券对油价的支撑仍然存在，短期内油价不太可能出现如几个月前那样的大跌局面。

74. 对石油服务行业来说：据路透社6月3日报道，目前全球待售油气资产可采储量机械行业周报中，液体燃料储量超过50亿桶和天然气储量超过75亿桶，很多项目是石油巨头们在需求骤降造成油价暴跌之后决定出售的，不包括自去年四季度以来宣布的非常规资产和美国境内资产。

75. 这表明在当前低油价态势下，石油巨头纷纷削减勘探开发成本，相关成本的削减对全球油服行业5月挖机销量同比大增的收入预计将产生较大冲击。

76. IEA在5我国基建活跃程度持续高于其他国家月27日发布的能源投资报告中称，在世界大部分地区的经济陷入停滞后，预计石油和天然气行业的投资将减少32%，即近2500亿美元。

77. 全球油服行业中信证券今年面临着考验。

78. 轨交：疫情影响下，轨交建设工期或推后，进而导致轨交设备采购延后，但轨交机械行业周报设备需求计划性较强，预计确定性的交通规划兜底+逆周期调节下中央和地方政府大概率加大轨交投入下，行业的业绩有基本保障，综合考虑推荐轨交后周期板块观点：我们认为疫情或导致轨交项目建设工期延后，但考虑到目前疫情高峰已过，全国全面正常开工有望，预计全年整体影响有限。

79. 4月13日，轨交作为典型逆周期行业，其投资5月挖机销量同比大增取决于中央和地方政府的规划和意志。

80. 国铁集团全路工作会议透露，上我国基建活跃程度持续高于其他国家半年铁路基建投资完成要超过2019年同期。

81. 参考历史经验，我们认为，在经济下行，国家需要基建支撑经济的时刻，全年铁路中信证券投资存在超预期的可能。

82. 城轨方面，19年我国新增城轨运营线路共计968.77机械行业周报公里，再创历史新高，使得我国目前40个开通城轨交通运营线路的城市运营里程合计达到6730.27公里。

83. 相比国铁，城轨领域5月挖机销量同比大增的投资增长更加迅速。

84. 今年以来，城轨项目审批明显提速，相比2019年全年4座城市的批复，2020年一季度即批复了3座城市建设我国基建活跃程度持续高于其他国家规划。

85. 综合考虑，中信证券我们推荐关注轨交后周期板块。

86. 重点推荐受益于铁路存量增机械行业周报大以及城轨存量增大的轨交运营维保平台型公司神州高铁。

87. 公司是目前中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全5月挖机销量同比大增产业链平台布局企业，占据轨交后市场优势赛道，且公司是国投集团旗下企业，股东背景优势突出。

88. 2我国基建活跃程度持续高于其他国家019年，公司实现营业收入32.20亿元，同比增长25.55%；实现归母净利4.34亿元，同比增33.63%，扣非后3.42亿元，同比增4.53%。

89. 其中，原谱系化设备实现收入25.30亿元，占比78.58%；新智能化装备实现收入3.11亿元，占比9.67%；维保服务业务，实现收入2.85元，占比8.84%；教育培训、租赁等其他中信证券业务实现收入0.94亿元，占比2.91%。

90. 20Q1，公司实现营收1.19亿元，归母净利-1.08亿元，同比下跌1021.70%，扣非后为-1.10亿元，同比下跌1152.81%，主要系新冠肺炎疫情在全机械行业周报球暴发，国内外大量轨道交通项目受到严重影响。

91. 随着我国铁路和城轨运营里程加大，轨道交通存量基础设施规模的不断增大，轨交运营维5月挖机销量同比大增保规模将持续扩大，公司业绩成长空间较大。

92. 公司持我国基建活跃程度持续高于其他国家续回购股份，2020年1月10日届满。

93. 回购期间，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份64,417,663股，占公司总股本的比例为2.32%，最高成交价为4.33元/股，最低成交价为3.32元/股，成交总金额为234,980,695元（不中信证券含交易费用）。

94. 公司制定了机械行业周报以18年业绩为基础，20年、21年和22年营收增速不低于40%、65%和100%，净利润增速不低于80%、130%和210%的股权激励行权条件，彰显公司信心。

95. 公司的估5月挖机销量同比大增值目前处在历史中低位。

96. 动态数据解读：两会的政府工作报告表示，2020年将增加国家铁路建设资本金1000亿元，预算报告披我国基建活跃程度持续高于其他国家露了相关细节。

97. 5月22日提交全国人大审计的2020年预算报告显示，中央财政向中国国家铁路集团注资500亿元，支持发行500亿元铁路建设债券用作资本金，加大沿海干线高铁、城际铁中信证券路和沿江高铁项目建设力度。

98. 机械行业周报这一举措表明，在经济下行压力加大时，铁路投资仍然是基建投资发挥逆周期调节作用的重要着力点，今年轨交行业业绩有望得到进一步支撑。

99. 城轨方面，截止2020年6月10日，国家发改委上半年共批复4个城市轨道交通重大项目，包含深圳、合肥、徐州及厦门城市轨道交通建设规划，共计20条轨5月挖机销量同比大增交线路，新批复项目里程达280.49公里，投资总额达2306.17亿元。

100. 据RT轨道交通统计，截止2020年6月12日，2020年上半年中国城市轨道交通施工总承包招中投标项目数达到15个，涉及5座城市，12条城我国基建活跃程度持续高于其他国家市轨道交通线路，总投资超过1037.45亿元，其中总承包中标项目总投资超514.92亿元，招标项目总投资超522.53亿元。

101. 在今年经济下行的背景下，城轨建设有望成为各地方政府一系列“撑经济”举措的重要中信证券组成部分，对轨交装备将形成一定带动作用。

102. 建议关注：三一重工（挖掘机、混凝土机械头部企业，实力强劲）；杰瑞股份（国内油服设备头部企业，充分受益七年行动计划，股价较前期高点仍有较大差距，安全边际已经出现，公司推出回购计划，彰显信心）；中海油服（我国海洋石油服务的领先企业，市场占有率极高，七年行动计划下长期受益明显）；神州高铁（轨交后市场平台型公司，有望成长为轨道交通“第三级”，前景广阔;公司持续回购股份、制定较高幅度增长的股权激励机械行业周报业绩考核目标，彰显公司信心;估值处于历史中低位）。

103. 风险提示：疫情5月挖机销量同比大增防控出现反弹，全球疫情扩散，基建开支不及预期，油气勘探进度不及预期，铁路建设不及预期。