海通证券-九阳股份-002242-公司年报点评：2019年稳健增长，调整2020年激励考核目标-200401

　　公司发布19年年报，收入、归母净利润同比增长14.5%和9.3%。公司2019年实现营业总收入93.5亿元，同比+14.5%；归母净利润8.2亿元，同比+9.3%。其中19Q4单季营业总收入31.0亿元，同比+13.4%；归母净利润2.1亿元，同比+11.5%。另外公司公告2019年年度分红，拟按每10股派发现金红利5.8元（含税），共计发放现金红利4.45亿元，叠加公司2019年半年度分红，公司2019年总计分红8.28亿元，分红总额为年度归母净利润的100.5%（股息率3.8%）。
　　内销稳健增长，豆浆机业务均价份额双升，产品创新效果显现，毛利率提升明显。公司内销实现收入88.3亿元，同比增长12%，外销实现收入5.2亿元，同比增长81.7%（其中关联交易贡献3.86亿元，占据全年外销的74%）。从中怡康数据上来看，公司明星品类豆浆机均价份额双升，19年公司豆浆机销量份额提升6.4pct至70%，销售额份额提升8pct至80%，均价提升10%，我们认为得益于产品结构持续优化等因素，公司2019年内销毛利率同比提升1pct至34%，公司产品创新效果显现。
　　关联交易指引大幅增长，受疫情影响下调2020年激励目标。根据关联交易指引公告，2020年度九阳股份向关联人销售产品收入预计金额为5亿元，同比增长29.4%，九阳股份向关联人采购产品预计金额2.5亿元，同比增长190%。由于受疫情影响，公司下调2018年限制性股票激励计划中对2020年的业绩考核指标，由原来的“2020年销售额增长率不低于17%，2020年净利润增长率不低于15%”调整至“1）2020年销售额增长率低于11%，或2020年净利润增长率低于9%，当期限售股份不予解除；2）2020年销售额增长率不低于11%，且2020年净利润增长率不低于9%，解除当期60%限售股份；3）2020年销售额增长率不低于13%，且2020年净利润增长率不低于11%，解除当期80%限售股份；4）2020年销售额增长率不低于15%，且2020年净利润增长率不低于13%，解除当期100%限售股份。”
　　盈利预测与投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展SharkNinja在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计2020-22年公司归母净利分别同比增长11%、15%，12%，EPS分别为1.19、1.36、1.52元，目前收盘价对应2020年24倍PE，给予公司2020年20-25倍PE估值，对应合理价值区间为23.8-29.75元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，下游竞争激烈。