中信建投-新大正-002968-2019年年报点评：管理规模有序扩张，业绩释放稳扎稳打-200401

　　业绩增长稳健，毛利率水平维持稳定。2019公司实现营业收入10.5亿元，同比增长19.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长18.6%。公司业绩稳步增长的主要原因在于：1）公司管理规模持续扩大；2）在公司外地拓展速度进一步加快的背景下，费用管控良好；3）公司毛利率水平为21.1%，基本维持稳定。展望2020年，虽然一季度市场受疫情影响，但物业服务需求依然存在，随着公司今年近年来不断加大对外拓展力度，我们预计公司今年业绩将继续保持稳健增长。
　　管理规模有序扩张，重庆区外收入占比进一步提升。2019年公司物管业务收入达到9.6亿元，同比增长19.4%，占收入比重为91.1%。其中综合物业管理服务和专项物业管理服务的收入分别为7.9亿元和1.7亿元，增幅为17.1%和31.7%。我们注意到公司存量项目数量的增速虽然放缓，但签约金额提升幅度较大，侧面反映公司对签约项目的质量把控有所提升。公司对重庆市场的依赖度进一步降低，期内重庆市地区的物管收入为8.0亿元，占全国收入的比重降至76.0%。截至2020年3月末，公司已在全国18个省市、31个城市开展物业服务。
　　增值服务占比持续提升，未来空间可期。2019年公司增值服务板块的收入达9300万元，同比提升了31.8%，占比提升至8.8%，未来增值服务发展仍有较大空间。
　　维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2020-2022年EPS为1.82/2.31/2.91元。维持目标价69.9元。
　　风险提示：1、疫情发展超预期，导致全国布局速度不及预期：可能带来公司在营收增长不及预期；2、扩张期间费用率过高：扩张期间产生的异地拓展成本可能导致费用率过高，从而使得公司的净利润率难以维持在原有水平，导致盈利增长不达预期。