长江证券-投资银行业与经纪业行业：券商股跟踪系列十八，全面深化注册制改革，市场化活力持续绽放-200429

　　报告要点
　　事件描述
　　证监会就创业板改革并试点注册制的主要制度规则向社会公开征求意见。
　　事件评论
　　发行制度和交易制度均迎来革新，市场化是重要改革方向。1）围绕发行制度，创业板弱化对盈利规模要求，建立市值+财务指标三套上市准则，具体标准和科创板差异不大，支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市，放宽跟投，放宽并购价格下限至市场参考价80%。2）围绕交易制度，明确上市前五日不设涨跌幅，此后涨跌幅限制从10%放宽至20%，引入盘后定价交易制度，继续推动转融通市场化约定申报，同时对个人投资者明确提出需10万资产和24个月交易经验的准入门槛。
　　借鉴科创板改革经验，创业板注册制有望优化资源配置方式，加速直接融资进程。2019年科创板完成项目发行70家，完成融资规模824.3亿元，占当年IPO发行规模比重达到32.5%，成为当年股权融资规模增长的重要动力，注册制下发行门槛的多元化和发行节奏的常态化都成为直接融资发展的重要驱动；另一方面，市场开始给予优质企业更好的估值表现，2019年上市的70家科创板公司中有60家股价依然高于发行价，10家公司已经出现破发，资金逐步流向真正优质企业，市场正发挥资源配置基本职能。
　　券商作为市场中介机构多方面受益于资本市场的改革红利。从直接影响来看，科创板的扩容直接增厚承销收入，2019年科创板承销收入47.5亿，占当年投行收入比重9.8%；跟投收益增厚另类投资利润贡献，2019年头部券商另类子公司利润贡献达到3%以上；同时科创板换手率是沪市主板的3.7倍，是创业板的2.1倍，随着涨跌幅放开短期将显著提振市场交投活跃度，增厚券商经纪业务收入。假设2020年IPO业务收入同比翻倍，创业板换手率对标科创板，预计贡献增量收入7-10%。从间接影响来看，市场制度的完善将吸引长期资金进入资本市场，机构投资者扩容将丰富券商机构业务的边界，交易广度和深度的提升均为券商衍生出新业务空间。
　　资本市场改革的持续推进和流动性的持续宽松下券商股具备较高的风险收益比。短期建议关注东方财富，中期看好中信证券、华泰证券配置价值。
　　风险提示：1.股票交易规模和费率出现大幅下行；
　　2.股票质押和债券投资出现信用风险。