广发证券-中航电测-300114-业绩增速较快，看好军工及新型测控器件业务成长性-200401

　　核心观点：
　　19年业绩稳健增长，2020Q1生产交付有所影响。公司4月1日发布2019年年报及2020年一季度业绩预告，2019年实现营收15.45亿元（同比+11.27%），实现归母净利润2.12亿元（同比+36.00%）；预计2020年一季度实现归母净利润3063万元~3676万元（同比0~+20%）。分业务看，航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件19年分别同比增长26.55%、6.36%、6.13%、39.03%。2020Q1，公司及下游客户延迟复工，正采取补班工作制弥补生产交付差距。
　　整体盈利能力基本持平，期间费有所增长。公司整体毛利率基本持平，航空和军工、应变电测与控制、智能交通、新型测控器件毛利率分别变动-5.22pct、+1.68pct、-1.05pct、+4.81pct。期间费用方面，销售费用同比+4.76%；管理费用同比+11.96%，主要系社保基数上调以及薪酬增加；财务费用-12.42%，主要系利息收入增加；研发费用同比+9.94%，主要系研发投入加大以及研发人员薪酬提升。
　　看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性。公司机载电测类产品与配电控制系统等军品需求旺盛，某系统产品研发顺利；新型测控器件在环保、医疗等领域国产替代机遇长期存在；看好公司航空和军工业务、新型测控器件业务的成长性
　　预计公司20-22年归母净利润为2.55/3.07/3.65亿元，对应当前股价的PE为23/19/16倍。目前航空装备处于快速列装期，新型测控器件国产化需求持续提升，随着航空装备向智能化方向发展，公司基于测控核心技术的驾驶舱控制分系统、直升机吊挂投放系统等业务发展前景广阔，结合可比公司PE估值情况，我们认为可以给予公司20年30xPE估值，对应合理价值12.90元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示。军品采购及新型测控器件市场开拓存在不确定性；传统业务受竞争加大、成本上涨等因素影响，毛利率存在下滑风险。