国开证券-白酒行业专题报告：对近幼期茅台一批价格波动的思考-200325

　　近期，飞天茅台酒的一批价格出现较大波动，一度跌破2000元/瓶，后快速回升，由此引发市场对于高端白酒需求的担忧，上周申万白酒指数振幅达15.28%，超出同期申万食品饮料指数及沪深300的振幅。在国内疫情形势逐渐明朗之际，我们对茅台一批价格与白酒股价的走势、近期高端白酒价格及供需情况进行了一些梳理和思考。
　　茅台酒价格是股价变动的先行指标之一。白酒的一批价格因市场供需变化实时波动，因此能较为灵敏且真实地反映市场的景气度。而作为高端白酒的代表，茅台酒的一批价格则更加受到市场关注，被视为行业的晴雨表。
　　近期高端白酒价格波动情况。自2015年白酒行业进入行业恢复性增长以来，后续四年中高端白酒一批价格在春节过后会出现小幅调整并重新上涨。然而今年高端白酒的一批价格受到新冠肺炎疫情影响，淡季未出现价格上涨。
　　对价格波动的思考。1、为什么茅台酒一批价格波动最为明显？我们认为主要是由于社会库存上升+渠道预期、库存、资金面变化+交易解冻导致。2、为什么高端白酒的股价波动小于2018年三季度？第一，2000元/瓶仍为茅台酒一批价格的较强支撑，目前价格处于合理波动区间；第二，目前市场给予了高端白酒稳定性及确定性更高的溢价。
　　投资建议。我们认为茅台、五粮液及泸州老窖三家公司业绩仍然处于稳增长通道中，疫情带来的主要是短期扰动，而危机下行业的马太效应将更加显现，因此我们继续看好高端白酒的长期发展，短期的业绩及股价波动打开了中长期的布局窗口。
　　风险提示：食品安全问题；疫情超预期变化风险；公司经营业绩低于预期；公司改革效果不及预期；人民币汇率波动风险；国内利率上调风险；国内外宏观经济数据不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风险。