天风证券-盐津铺子-002847-20Q1商超渠道持续高增长，公司继续受益规模效应-200429

　　公司一季度表现大幅超预期，业绩翻倍。
　　公司发布2020第一季度财务报告，实现营业总收入达4.64亿元，同比增长35.43%，第一季度实现归母净利润5720.18万元，同比增长100.80%，扣非后净利润为4027.46万元，较上年同期增长131.73%营业收入：商超渠道持续高增长
　　公司2020年Q1实现营收同比增长35.43%，主要系渠道端1.去年下半年以来整体拓展店铺，加速布局店中岛带来增量，2.盐津主要销售渠道为商超，疫情期间销售端未受过多影响，2月份复工问题短期影响产能，3月份已全面恢复且表现超过同期增长很多，整体疫情期间商超渠道销售既好于预期，亦优于同期。品类上看面包、烘焙等偏休闲化具备辅餐功能的产品取得同店高增长。
　　毛利率和期间费用率受益于规模效应公司Q1毛利率为40.42%，同比增长3.32pct，公司Q1期间费用率为27.82%，同比降低4.0pct。毛利率的增长和费用率从的降低主要受益于销售额的增长带来的整体费率的下降，尤其增长进一步抬升的烘焙品类，由于本身自动化程度更高进而带来更加显著的规模效益。
　　盈利预测：盐津是休闲食品领域自主制造第一股，我们预计公司20-22年年收入18.75/25.31/32.91亿元，归母净利润2.04/3.36/4.86亿元，EPS分别为1.59/2.62/3.78元/股，结合可比公司估值，给予盐津铺子2020年50倍估值，对应股价79.5元，给予“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险，经济增速大幅放缓。