中泰证券-通富微电-002156-下半年经营回温，全年实现盈利-200331

　　投资要点
　　事件：公司发布2019年年报，全年实现营业总收入826,657.46万元，比上年同期增加14.45%。归母净利润为1,914.14万元，比上年同期减少84.92%。
　　全年“先抑后扬”，下半年业绩扭亏。2019H1半导体行业仍未走出低迷状态，需求放缓、封测需求下降使得公司录得亏损，下半年随着景气度回暖与国产替代拉动，同时大客户订单开始放量，公司产能利用率逐步提升，顺利扭亏。各厂区来看，通富超威苏州、通富超威槟城两公司全年合计营收43.29亿元，同比增长33.36%，合计实现净利润1.64亿，是公司增长的核心驱动力；此外合肥通富营收同比增长28.42%，南通通富营收同比增长24.99%，均呈现前低后高的走势。
　　毛利率触底回升，研发支出增加。全年毛利率为13.67%，同比下滑2.23pct。而上半年为10.66%，同比下滑6.41pct，下半年以来公司盈利能力明显改善。费用端，销售费用率0.69%（-0.05pct）、管理费用率3.84%（-0.43pct），研发费用率8.33%（+0.54pct），财务费用率2.72%（+1.14%），基本保持稳定。其中财务费用主要来自扩产投入导致的短期借款与长期借款增加，研发费用则由于公司针对高端市场需求如高性能计算、存储器、高清显示驱动等加大研发力度，全年研发投入比上年同期增加14,305.26万元，同比增加25.44%。
　　大客户AMD市占率提升，公司跟随受益。得益于“先进架构”叠加“先进工艺”，AMD 7纳米芯片产品性能、功耗已处于行业最优，且价格相对竞争对手具备优势，市占率提升显著。根据Mercury Research的数据，AMD在桌面级CPU市场市占率已经达到18.3%，服务器处理器市场市占率达到4.5%，呈现强势增长的趋势，通富超威苏州、通富超威槟城作为AMD最主要的封测供应商，其业务规模也将呈现高速增长。
　　各厂区扩产顺利，产品线进一步丰富。公司目前拥有六大生产基地，其中厦门工厂在2019年底如期建成，崇川工厂也进行了部分厂房扩建，目前崇川工厂圆片部门满产，圆片产品营收与产量快速上升；车载品项目导入硕果累累，成为英飞凌高端车载品的国内唯一供应商。合肥通富显示驱动电路封测线客户相继量产，另有8家客户在导入中；存储DRAM封测工程线建成，客户产品考核已完成。南通通富已实现4GPA量产，超高线数TFBGA考核通过，成功打开了通向客户DTV品的大门。各生产基地不断丰富产品品类，以满汽车、存储、显示驱动、5G等新需求，开拓公司增长点。
　　维持“增持”评级。大客户AMD订单稳定且增长迅速，合肥+南通工厂有望逐步减亏甚至扭亏，以及5G、存储器等新需求逐步带来收入，我们认为公司经营向上的趋势将持续。我们预计公司2020~2022年营收分别为108.96亿/140.98亿/185.17亿，归母净利润为3.60亿/6.06亿/8.43亿，维持增持评级。
　　风险提示：疫情对半导体产业链带来冲击；AMD市占率提升不及预期；半导体下游需求不及预期；行业竞争趋于激烈。