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安信证券-海特高新-002023-营收净利同步提升,半导体与高端装备制造业务不断突破-200331

上传日期:2020-03-31 16:45:45  研报作者:冯福章,张傲  分享者:jy03045992   收藏研报

【研究报告内容】

  ■事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入(8.08亿元,+56.68%),归母净利润(0.76亿元,+19.14%)
  ■高端装备制造业务拓展顺利,公司有望长期受益
  2019年公司高端装备研发与制造业务受益于产品逐步实现批量列装,实现收入(0.88亿元,+45.33%),毛利率49.55%,同比提升9.36pct,预计主要因军品业务逐渐上量所致,后续军品订单有望逐渐增多,或仍有上升空间。
  多项产品进入批量生产阶段,2020年规划产值、利润预计大幅增长。当前公司完全自主产权ECU系统已有4型产品列装客户,产品性能突出可靠;某型直升机电动救援绞车产品已通过定型并批量列装客户,将广泛应用多型号运输直升机,填补了国内空白,根据我们此前直升机报告,仅以直-20为例,伴随我军陆航部队的扩编,预计未来3年军用直升机缺口将至少有500架;多型号直升机氧气系统已列装客户,技术达到国际先进、国内领先水平;重点型号发动机维修将进入批量维修阶段,国产化自主保障项目获得重大进展,完成特殊维修市场突破,且具备较大市场空间。伴随新型号装备逐步列装,上述产品当前已进入批量生产阶段,公司有望长期受益。此外根据年报,公司2020年将承担重点型号发动机科研任务,对公司发展与转型均具有重要意义,同时公司将进一步对产线及工艺流程进行再造以提高生产效率,满足重点型号装备的迫切需求,根据投资者关系记录及年报,2019发动机和APU维修能力增长较快,年装备维修量已达历史峰值,2020年规划产值、利润预计将同比大幅增长。
  ■以军为主,以民为辅,三代半导体业务进展顺利
  公司半导体业务主要由子公司海威华芯承担,2019年海威华芯受益于市场拓展情况良好,实现收入(0.89亿元,+263.55%),毛利率49.50%,同比提升14.60pct,或因公司产品良率逐步提升所致,预计仍有一定上升空间。公司当前虽仍处于亏损状态,但预计伴随公司军品民品业务逐步完成市场开拓,有望实现扭亏为盈并成为公司业绩重要支撑,根据投资者关系记录,公司2020年1月份仅军品订单就已达到全年指定任务的20%,预计全年业绩将继续保持高增长。
  2019年公司完成了重点工艺产品化及市场化转变,军民品实现同步发展。军品方面,已实现纵向及横向突破,横向看,公司已拓展一百多个重要客户,其中包括航空航天、通信等领域的核心客户;纵向看,公司2019年取得18个军品定向项目,排名靠前,且预计将在未来半年到两年周期内完成科研任务并全部转化成量产,成为科装部门定型项目。此外根据投资者关系记录,公司已是卫星领域航天相关单位核心供应商,在芯片端公司已和相关单位签署相关合同,包括代工以及直接供应芯片两种模式,将助力射频芯片的自主可控及国产替代进程。2019年公司半导体业务军品占比过半,对公司产品技术能力奠定强有力基础,为公司拓展民品领域打下坚实基础。民品方面,公司在5G宏基站射频氮化镓产品已通过可靠性验证,5G芯片生产能力达到foundry级验证标准,具备晶圆量产代工能力;成功开发硅基氮化镓技术并实现小规模量产,良品率已达国内一流水平,在电力电子领域海威华芯是国内少数能批量供货的公司之一,且硅基氮化镓是新产品,利润率较大。根据年报,公司“6寸第二代/第三代半导体集成电路生产线项目”目前已经完成建设并正式通过验收,公司产能有望得到进一步提升,2020年公司将进一步加大在滤波器及SiCMOSFET产品方向的研发并扩大已量产产品产能,把握宏基站及微基站的建设机遇,预计伴随公司产能利用率与投片率提升以及应用市场逐渐扩大,未来半导体业务有望保持持续增长。
  ■亚太龙头三方培训中心,客改货业务或将是未来业绩新增长极
  公司新增沈阳基地,培训中心数量达到4个,并与30多个航司保持稳定业务关系,处于亚太地区第三方培训领域龙头地位。此外根据投资者关系记录,安胜公司已交付A320NEO、波音737NG模拟器,并正在完成737MAX研发,预计将于2020年5-6月交付,根据年报及公告,公司是国内唯一具备同时为波音及空客制造D级模拟机的企业,同时正积极进入国产大飞机模拟机研制领域,并中标上海飞机设计研究院ARJ21系列飞机在回路飞行仿真试验平台视景系统项目,中标金额930万元,完成了在国产飞机制造相关试验、测试等领域的突破。飞机大修方面,公司2019年完成110架次大修及交付,18架次喷漆业务,因国家对环保要求较高,公司产能具备一定稀缺性。在飞机客改货方面,根据年报,目前是全球唯一拥有B737-700客改货改装方案的服务商,并计划2020年中期取得波音737-800客改货STC的FAA认证开展客改货业务,当前全球波音737共有6000架,预计未来10年将有1500架的客改货需求,客改货业务有望成为未来业绩重要增长点,公司将积极准备迎接未来大增长周期。
  ■投资建议:公司业务反转进入全面上升通道,不仅高端装备制造业务跟随型号列装上量节奏快,而且微电子业务经过多年投入布局,在国产替代化、5G即将进入大规模商用背景下,产能利用率不断提升,将成为公司未来的重要业绩增长点。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.55、2.66、3.51亿元,对应估值分别为69、40、31倍,维持“买入-B”评级。
  ■风险提示:高端装备制造业务订单不及预期;微电子板块拓展不及预期;航空培训及客改货业务拓展不及预期
  
  

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