核心观点:
2019年实现高质量高增速,受益轻薄化产品升级。公司公告2019年报,营业收入14.46亿元,(YOY+25.38%),扣非归母净利润3.13亿元(YOY+79.54%),经营性现金流净额4.72亿元(YOY+249.92%),主要系新增产能释放6微米以下极薄铜箔销售,拉动毛利率升至34.7%(+7.5pct),并提升优质客户占比,推动公司实现高质量高增速。
产品结构优化,加深客户粘性。公司2019年铜箔销量1.73万吨,同比增长18.0%,其中6微米1.11万吨,同比大增362.52%,6微米占比从16.4%升至64.4%,推动产品均价从7.9万元/吨升至8.4万元/吨,单吨扣非净利从1.2万元/吨升至1.8万元/吨。公司加大6微米销售力度,在大幅度提振盈利能力的同时加深核心客户粘性,公司2019年第一大客户宁德时代销售额占比从37.4%升至67.9%,不仅大幅改善现金流,也巩固核心客户供应链地位,带来长期增长可持续性。
携手宁德时代,进军全球第一。公司深耕超薄和极薄锂电铜箔,已实现双光4.5μm极薄锂电铜箔小批量生产,多次获得全球第一大动力电池企业宁德时代锂电铜箔优秀供应商称号,将受益宁德时代全球成长机遇,利用轻薄化产品技术优势,进军全球第一大铜箔生产商。
投资建议。公司把握铜箔轻薄化技术趋势,迎合新能源汽车高质量增长趋势,深入合作宁德时代,6微米占比将继续提升提振盈利能力。预计2020-2022年EPS为1.93、2.48和3.07元/股,参考可比公司考虑盈利质量及确定性给予2020年市盈率45倍,对应合理价值87.1元/股,给予“买入”评级。
风险提示。新能源车产销量不及市场预期;中游价格下跌超预期
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