西南证券-杰克股份-603337-减值损失影响短期业绩，2020年有望恢复增长-200331

　　事件：公司发布] 2019年年报，实现营收36.1亿元（-13.1%），归母净利润3亿元（-33.6%），扣非净利润2.8亿元（-36.8%）。
　　行业不景气，全年业绩下降。工业缝纫机行业2018年销量处于高位，达到840万台，2019年周期性下滑，预计销量下降20%~25%，公司工业缝纫机板块2019年实现销量148万台（-21.7%），产品结构优化，均价提升6.7%，营收29.5亿元（-16.5%），略低于销量下降幅度。公司裁床及铺布机销量1506台（+11.6%），价格下降12.3%，营收4.9亿元（-2.2%），低于销量增速。受益产品结构升级及原材料价格下降，公司2019年实现销售毛利率29.1%，同比上升1个百分点。公司2019年实现销售净利率8.5%，下降2.5个百分点，主要源于一次性资产减值损失影响（2019年为缝纫机行业调整期，市场整体下行，由于意大利财政刺激规模的缩小，外部环境的压力等，从中长期来看，意大利国内投资水平较低等结构性弱点仍将存在，公司出于谨慎考虑，对意大利FINVER、VBM、VINCO计提商誉减值准备5939万元）。
　　疫情加速行业洗牌，长期复苏回归均值。经历近两年低谷，行业销量有望修复。受宏观环境下行压力影响，缝制设备2018年下半年以来销量走弱。本次疫情对下游纺织服装影响较大，加剧对设备销售的影响。根据我们调研，缝制设备企业面临盈利、现金流等多重压力，预计行业将加速洗牌。另一方面，2019年行业销量预计下滑20%~25%至630~680万台，低于历史均值，2020Q1受疫情影响，预计行业下滑幅度超过30%。我们认为，工业缝纫机在经历近两年行业低谷及洗牌后，行业销量有望实现修复。
　　盈利预测与投资建议。公司估值处于底部，业绩有望迎来拐点，长期有望成为行业寡头，建议战略配置。预计公司2020~2022年EPS分别为0.86/0.98/1.17元，对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求、盈利能力不及预期风险；汇率风险；贸易战影响风险