海通证券-保险行业上市险企5月保费点评：延续4月以来恢复趋势，平安新单降幅持续收窄-200613

1. 投资要点：海通证券寿险5月保费同比+11.5%。

2. 平保险行业上市险企5月保费点评安5月个人业务新单同比-3.5%，降幅较4月的-6.0%继续收窄，预计行业新单延续4月以来的恢复趋势，但较4月增速或有所放缓，国寿新单、NBV增速仍领先同业。

3. 产险5月保费同比+10.5%，车险、非车延续4月以来恢复趋势险回暖趋势有望延续。

4. 投资端压力缓解，保险股估值空间打开，“优于平安新单降幅持续收窄大市”评级。

5. 【事件】上市险企披露原保费收入：1）平安人寿、中国人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险5月单月原保费同比分别+5.4%、+21.0%、+0.3海通证券%、+25.9%、+8.6%；1-5月累计同比分别-7.1%、+15.0%、+0%、+32.1%、-6.2%。

6. 2）人保财险、平安产险、太保产险5月单月保费同比分别6.0%、保险行业上市险企5月保费点评14.8%、16.4%，1-5月累计同比分别+3.5%、+9.6%、+12.1%。

7. 5月上市险企保费继续正增长，国寿、新华两位数增长，太延续4月以来恢复趋势保同比持平、预计新单增速仍较同业有一定压力；平安5月个人业务新单同比-3.5%，降幅继续收窄。

8. 1）5月上市险企（除太平，因尚未披露数据）寿险保费同比+11.5%，较4月的+15.0%有所下滑，料新单增速虽明显好于一季度、但较4月增速或有所放缓；2020年1-5月同平安新单降幅持续收窄比+5.4%，较2019年同期低0.8pct。

9. 2）我们认为海通证券保费延续4月以来的恢复趋势：①伴随全面复工，线下代理展业恢复正常，四五联动等营销策略有序推进，新单销售明显改善。

10. 平安5月单月个人业务新保险行业上市险企5月保费点评单同比-3.5%，降幅较4月的-6.0%继续收窄，预计5月国寿新单两位数正增长、仍领先同业。

11. ②继重延续4月以来恢复趋势疾定义、重疾发病率修订陆续征求意见后，银保监会发布了《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》，人保健康已在支付宝上线终身保证续保、费率可调的癌症医疗险。

12. 我们预计，政策鼓励下，一方面，健康险产品定价将更为合理，另一方面，产品保障责任在合理化的基础上整体有所提升，新产品有望陆续推平安新单降幅持续收窄出，有利于险企抓住保费复苏契机于二季度加大对健康险的销售力度。

13. 商业健康险将加速成为中国特色医疗保障体系的重要海通证券组成部分。

14. ③受2019开门红致二季度保费基数较低影响，2020二季度保费增速有望维持高保险行业上市险企5月保费点评水平。

15. 3）国寿5月单月保费同比+21%，我们预计，国寿保费增速领先主要是由于保费结构、代理人质态持续改善，预计二季度以来国寿对分支机构严格管理，代理人活动率较一季度持续明显延续4月以来恢复趋势提升，未来保费增速有望继续领先同业。

16. 4）新华5月单月保费同平安新单降幅持续收窄比+25.9%，我们预计主要由于银保趸交产品“稳得盈”和“福禄世家”持续贡献可观保费规模，且上年基数较低。

17. 5月三海通证券大龙头产险公司保费合计同比+10.5%，已连续3个月两位数正增长。

18. 平保险行业上市险企5月保费点评安、人保5月车险分别+9.9%、+7%；车险、非车险回暖趋势均有望延续。

19. 1）人延续4月以来恢复趋势保财险、平安产险、太保产险5月单月保费同比增速分别为+6.0%、+14.8%、+16.4%；1-5月累计同比分别+3.5%、+9.6%、+12.1%。

20. 2）平安5月车险、非车险、意健平安新单降幅持续收窄险分别同比9.9%、25.0%、46.0%，4月三者分别+10.7%、+52.8%、+51.0%，非车险增长显著提速。

21. 3）人保5月车险+7%，意健险+29%，农险+15%，责任险、企财险分别+3海通证券%/4%，信用保证险-68%、预计龙头险企均主动压缩信保业务规模并加强风险敞口管理。

22. 4）我们预保险行业上市险企5月保费点评计车险销售持续恢复与以下原因有关：①乘用车销量显著回暖。

23. 5月乘用车销售达到167.4万辆，同比增速7.0%，2018年7月以来首次同比正增长；②上年同期部分龙头险企分支机构违反“报行合一”受到处罚、新业延续4月以来恢复趋势务暂停，致保费基数较低。

24. 以平安为例，云南保山、重庆长寿、天津北辰等中心支公司被当地监管分平安新单降幅持续收窄别自19年5月15日、18日、27日起暂停车险业务。

25. ③一季度受疫情影响海通证券延期续保的保单逐步恢复保费缴纳。

26. 非车险方面，保险行业上市险企5月保费点评我们预计增速回暖主要是由于二季度以来伴随全面复工，企财险、工程险等前期需求滞后的险种已出现保费回补，且健康险业务继续维持较高增速。

27. 行业估值较低，“优延续4月以来恢复趋势于大市”评级。

28. 长端利率大幅上行，十年期国债收益率较4月初2.48%的低点已上行27bps至6月12日的2.7平安新单降幅持续收窄5%，保险公司投资端压力缓解，估值空间打开。

29. 2020年6月12日平安、国寿、太保、新华股海通证券价对应2020EP/EV仅为0.55-0.95倍，估值仍低。

30. 推荐中国人寿、中国平安、新华保险行业上市险企5月保费点评保险、中国太保等。

31. 风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明延续4月以来恢复趋势显放缓。