国债期货策略
方向性策略:当前影响国内利率走势的因素主要有三个:基本面变化方向;国内货币政策短期利率定位;美债对中债造成的情绪影响。
在基本面方面,我们当前基本已经确定了全年经济的底部位置,未来基本面(名义增速)在方向上应该是改善向上的。在货币政策方面,尽管未来央行依然有降息的可能性,但相比当前短期利率(货币市场资金利率或1年国开利率)与OMO(7天)操作利率,可以发现市场对短期降息幅度的预期过大。在中美利差方面,我们认为美债利率的变化对中债利率变化更多是在情绪上的影响,而且在当前利率低位,中美利率同步变化的幅度也没有以往国内在利率高位时那么紧密。
期现套利策略:
(1)IRR策略:当前,国债期货的IRR水平并不高,很难覆盖资金成本,因此建议投资者暂时不要参与IRR策略(持有至交割策略)。
(2)基差策略:在2006合约上,有两种基差交易思路:
(1)选择做多基差交易,即买现券+卖期货。原因在于:1.银行保险机构即将参与国债期货,而他们强烈的风险管理或套保需求将会系统性地抬升基差中枢水平;2.债券未来调整的概率偏高,而这时国债期货可能会相对现券超跌,基差出现上升;3.10年期利率已处于2.6-2.7%左右,国债期货的CTD切换已不稳定,不再一直是高久期债券,我们测算的交割期权价值也处于较高位置,基差下有底。
(2)尝试参与做空基差交易,我们认为做空基差交易的思路如下:1.如果预期未来收益率会继续回调上升,回升至3%或以上,则可以选择做空当前的非CTD券190006.IB等久期偏高的券,因为其可能成为CTD券,同时基差变为所有可交割券中较低水平;2.如果预期未来收益率继续下行或者仅小幅回调,则可以做空当前CTD券的基差,因为随着期货合约逐渐接近交割月,CTD券的基差有收敛至零的动力。
跨期价差方向策略:
后续来看,由于2009合约的流动性不足,所以暂时不推荐参与2006-2009合约的跨期价差交易。
跨品种策略:
后续来看,我们也认为货币政策的宽松会继续支持收益率曲线走陡,但自18年一季度以来,曲线增陡交易已在接近2年的时间有较好的表现,特别是10-5Y的曲线增陡交易,表现极为稳健。后续我们依然认为曲线走陡或者维持当前陡峭水平的概率偏大一些。但值得注意的是,相对于收益率本身来说,收益率曲线的均值回复特征是极为明显的。当前期货隐含期限利差处于过去3年99%的分位点上;现券期限利差(10-2Y)也处于过去3年94%的分位点上。在当前曲线较陡的情况下,建议投资者可以止盈曲线增陡交易,并可以尝试小仓位做平曲线策略;如果要重仓参与做平曲线,还需等待货币政策由松向紧的拐点到来。
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