海通证券-华安证券-600909-公司年报点评：投行业务收入大增，归母净利润+100％-200330

　　投资要点：2019年完成一单科创板IPO，投行业务收入同比大增；受市场回暖影响，投资净收益大幅提高。合理价值区间7.82-8.60元/股，维持“优于大市”评级
　　【事件】公司2019年实现营业收入32亿元，同比+83%；归母净利润11亿元，同比+100%；对应EPS 0.31元，ROE 8.63%。2019年度计提信用减值损失4.3亿元，（其中四季度新计提2.9亿元）。2019年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比22%/ 6%/ 3%/ 17%/ 44%。
　　公司2019年上半年实现经纪收入7.1亿元，同比+26%。公司持续开展营销活动，强化存量客户精细化管理，通道基础进一步夯实；着力推进财富管理体系建设，推进零售业务从单一交易通道向交易通道+财富管理转型，逐步构建面向机构投资者的综合金融服务。
　　把握科创板机遇，加大IPO业务投入，整体竞争力稳中有升。19年全年投行收入1.9亿元，同比+142%。全年完成科创板IPO一单，融资金额9.7亿元；债券承销规模同比+73%。债券主承销规模84.7亿元；公司债、金融债、地方政府债分别达64、12、11亿元。6）IPO储备项目合计18家，中小板1家，创业板1家，科创板1家。
　　坚持去通道，主动管理规模迈上新台阶。2019年资管业务收入1.1亿元，同比+21%。月均受托资金规模916亿元，同比-22%，期末受托资金合计815亿元，同比-19%，其中集合资管规模81亿元，同比+47%；定向资管规模734亿元，同比-23%。
　　受市场回暖影响，自营投资收益大幅增加。投资净收益（含公允价值）14亿元，同比131%。报告期内，股市债市全线上涨。经济回暖以及一系列改革红利提振了股市信心，A股主要指数创出近几年来的最大涨幅。公司自营业务坚持绝对收益理念，强化投研体系建设，着力提升投资业绩，收益稳定性进一步提升。
　　投资建议：估算公司2020/21/22EEPS分别为0.32、0.32、0.34元，BVPS分别为3.91、4.16、4.43元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2020年2.0-2.2x PB，对应合理价值区区间7.82-8.60元/股，对应24.4-26.9 x 2020EPE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。