中信期货-金融策略季报（期权）：随“波”逐流，“权”时制宜-200330

　　报告摘要:
　　股票股指期权后市展望：随“波”逐流，“权”时制宜
　　展望后市，股指资金长期入市的逻辑未变，在海内外市场持续波动的背景下，期权市场不同策略的交易机会较多。
　　1）趋势策略：中期布局牛市价差策略参与市场回暖反弹；单期权策略参与日内趋势及反转交易；2）波动率策略：中期波动率回落至稳定区间概率较大，随“波”逐流，以空波动率思路为主；3）对冲及增强策略：保护型期权对冲应对市场风险，适当参与备兑开仓获取收益增强；4）套利策略：关注不同期权品种波动率差的运行空间，市场持续波动背景下参与波动率套利。
　　股票股指期权市场综述：市场规模稳步上升，不同品种差异显现
　　成交规模稳定提升，持仓规模出现差异。2019年12月23日-2020年3月26日，国内股票股指期权总成交量累计达到3.18亿张，同比增加357.24%，累计成交额达到2325.42亿元，同比增加199.85%。沪深300期权系列的上市，为上证50ETF期权带来了一定的分流，导致上证50ETF期权持仓量明显回落，沪深300期权系列持仓量稳步提升。
　　流动性主要集中在近月合约和平值期权附近，股指期权流动性分布更均。各期权品种分月份成交量分布中，近月合约基本占据了超过70%的成交量，远月合约成交量较低。分执行价成交量分布来看，绝大多数的市场成交集中在平值期权附近，深度虚值及深度实值的成交量较差。股指期权的流动性分布相比其他期权品种更均匀。
　　股票股指期权市场波动率结构
　　国内期权市场波动率结构逐渐稳定，不同品种波动率存稳定运行区间。期权隐含波动率与标的历史波动率走势基本一致，与标的长周期历史波动率表现出更强的相关性。随着国内期权市场品种的逐渐多样，市场成熟度的逐渐提升，期权波动率指数正逐渐发挥其功能，表现出越来越强的风险识别能力。同时不同期权品种隐含波动率之间存在稳定运行的区间。
　　认沽期权隐含波动率明显高于认购，市场偏向谨慎防守。各期权市场认沽期权隐含波动率曲面均明显高于认购，表明市场投资者更加偏向于交易认沽期权，期权市场整体成交氛围更偏向防守。