国泰君安-造纸包装行业周观点：包装纸外贸退单加剧恐慌情绪，铜版纸4月拟减产-200329

　　摘要：
　　维持轻工“增持”评级。受新冠疫情影响，造纸包装印刷行业短期内普遍受到延迟复工、物流运输受限等冲击，疫情发展节奏变化对一季度可能产生不同程度影响，随着行业上下游逐步复工和疫情控制带动悲观预期逐步修复，行业有望重拾增长预期。推荐标的：中顺洁柔、恒安国际、裕同科技、太阳纸业，山鹰纸业。
　　国废价格延续下跌，外贸包装纸退单消息激发市场恐慌情绪升温，疫情扩散加剧航运紧张局面，包装纸价格持续下跌，下游需求萎缩程度超预期；木浆价格低位整理，铜版纸规模纸厂发函计划4月进行减产。国废价格继续下跌，外贸方面退单消息激发市场恐慌情绪升温，疫情全球扩散加剧欧美航运紧张局面，部分地区订单取消。进口木浆延续低位整理态势，纸厂以消耗前期原料库存为主，业者因担忧疫情影响后期到货而低价惜售，新一轮进口针叶浆外盘报涨，但纸厂新增需求增量有限，难以有效支撑浆价大幅上扬。铜版纸延续弱势，规模纸厂发函计划4月减产，双胶纸行情偏弱，经销商销售有限库存高位，下游印厂社会订单平平，原纸采购积极性不高，出版订单暂未完全释放总需求偏弱。瓦楞纸延续疲软下滑走势，废纸持续下跌削弱下游采购积极性，纸板纸箱厂生意清淡按需拿货，纸厂库存压力较大出货受阻；箱板纸市场下滑明显，下游需求萎缩程度超预期，全球疫情影响外贸带动包装纸需求下滑明显，多数外贸订单取消。白板纸价格跌势明显，周一龙头企业下调价格后周边纸厂跟进，降价后接单无明显改善；白卡纸价格稳定为主，纸厂为稳定价格再传涨价函，纸企库存稳定增加。木浆生活用纸市场价格延续上行，湖北地区纸企供应陆续恢复正常，下游加工厂心态尚可适量增加备货，货源流通性增强。
　　不同纸种需求端影响各有差异，优选行业龙头。文化纸下游需求相对稳定，但受延迟开学等影响，需求释放将有所延后，但木浆价格仍处低位，盈利水平尚有保证。龙头包装纸企将受益于集中度提升和原材料获取优势，大厂出货情况较为有保障。生活用纸整体需求偏刚性，全民防疫措施和卫生保健加强，相关公司业绩支撑相对较强。
　　疫情全球扩散，船运、内需及进出口贸易消费等短期因素放大业者恐慌心态，终端需求静待宏观经济回暖。受到疫情全球扩散和外盘资本市场波动影响，国内造纸行业从业者悲观情绪有所放大，对原材料、成品纸等价格和销售造成短期波动，但随着疫情控制带动宏观经济回暖，行业有望重拾稳定增长预期。
　　风险提示：疫情发展对复工影响，原材料价格波动，下游需求萎缩