天风证券-凯莱英-002821-一季度受疫情影响增速下滑，不改长期持续成长力-200429

　　2020年一季度业绩增长17.34%，实现快速增长公司披露2020年一季报，一季度实现营收4.75亿元，同比下降0.21%，归母净利润为1.08亿元，同比增长17.34%，扣非后归母净利润为9334.25万元，同比增长16.33%，公司一季度预计受到疫情影响复工延迟、加上物流等原因影响了业务收入增长，预计随着疫情的影响逐步消除，公司各业务顺畅进行，全年业绩增速有望回升。
　　成本下降明显，一季度盈利能力提升公司一季度毛利率为47.70%，同比提升3.46pp，成本占比下降；公司费用管控良好，期间费用占比25.55%，同比增加0.35pp，其中销售费用率为4.24%（同比增加0.79pp），管理费用率为11.59%（同比下降0.29pp）,财务费用率为-1.81%（同比下降3.93pp），主要系人民币对美元汇率变动所致，研发费用率为11.53%（同比增加3.77pp），一季度公司净利率为22.72%，同比提升3.40pp。
　　项目储备丰富且结构合理，助力公司实现长期持续快速的增长根据公司2019年年报，公司服务的创新药项目数量占美国五大制药公司公布的临床中后期研发管线的比例约25%；中小型制药公司、生物技术公司的收入2019年为7.56亿元，2019年同比增长45.09%；占营业收入比重由2017年的18.92%提升至2019年的30.75%。目前，公司国内外中小创新药客户池已扩充至600余家，活跃客户400余家，2019年产生订单客户129家，为后续业务发展奠定坚实的客户基础。公司确认收入的项目数量继续提升，“漏斗效应”进一步彰显，为后续商业化项目的持续产生奠定了基础。
　　其中技术服务项目2019年达到328个，数量同比增长21%；临床阶段项目为191个，同比增长15%，其中临床Ⅲ期数目达到39个，同比增加15个，为后续商业化订单坚定了坚实基础，公司商业化项目达到30个，较2018年增加3个，公司丰富而合理的项目储备有助于公司持续快速的发展。
　　研发费用持续投入夯实技术优势，项目储备丰富
　　公司持续加大研发投入，巩固技术核心竞争优势，2020年一季度，公司研发费用为0.55亿元，同比增长48.33%，研发费用率达到11.53%，同比提升3.77pp，主要因为公司对国际前沿制药技术的应用进行战略性投资，持续培养和增加研发人员数量及持续更新发展技术平台支出增加所致。公司2019年研发人员达到1838人，同比增长25.20%，2019年研发费用1.93亿元，同比增长24.07%，研发投入比例达到收入的7.83%；公司不断更新全球领先的绿色制药关键技术，以技术优势构建行业高壁垒；开发及完善药物生产工艺，全面打造世界一流水平研发生产平台，持续巩固技术领先优势。
　　看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为61、46及36倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子创新药CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造药物研发到生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。
　　风险提示：若新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期