平安证券-心脉医疗-688016-Castor显著放量，更多新品有望陆续上市-200330

　　投资要点
　　事项：
　　公司发布2019年年报：全年实现营收3.34亿元（+44.39%），实现归属净利润1.42亿元（+56.38%），扣非后归属净利润为1.21亿元（+44.92%），符合预期。
　　公司发布年度分红预案：拟每10股派现6.5元（含税）。
　　平安观点：
　　Castor放量带动主动脉支架继续高增长：
　　公司核心产品主动脉支架系列产品全年实现收入2.76亿元（+46.64%），2017年上市新品Castor的放量带动了板块整体继续维持高增长。估计2019年Castor销售约1300万支，相对较高的单价也使主动脉支架系列产品整体毛利率上升1.82PP，达到81.08%。考虑到Castor的渗透率仍不算高，我们认为其快速放量将持续。另一方面，腹主动脉支架的整体市场正随体检的普及一同升高，在Minos的渗透和迭代下，公司也能充分享受行业的增长。
　　其他产品中，术中支架全年实现收入0.48亿元（+25.95%），毛利率为78.68%（-3.32PP），毛利率的下降与制造费用上升较快有关，产品出厂价并无明显变化；其他产品主要包括多种球囊及外周血管支架，2019年实现收入434.82万元（+70.88%），毛利率为29.51%（-3.90PP）。
　　费用率方面，2019年公司销售费用率为16.61%（-0.78PP），管理费用率为4.79%（-1.11PP），2019Q4研发费用投入较多，全年费用率达到14.87%（+2.31PP）。
　　新产品有望陆续上市，开拓外周血管介入领域：
　　公司持续追加研发投入，在研产品多样，包含了新领域开拓及现有领域迭代更新两类。其中分支型术中支架Fontus和外周药物球囊已提交注册证申请，有望在2020年年内上市；新一代胸主动脉支架Talos处于临床随访中；髂静脉支架系统处于型式送检阶段；高压球囊扩张导管、腔静脉滤器、静脉取栓系统处于样品验证阶段。
　　公司研发管线中有丰富的外周血管介入产品。外周血管介入领域目前为外资所垄断，国内厂商尚无成体系的产品供应。心脉依托主动脉支架在血管外科建立起的品牌效应，有望成功开拓外周血管介入领域，提升公司发展天花板。
　　维持“推荐”评级：公司已成功树立国内主动脉支架龙头地位，随行业发展取得快速增长。持续的研发投入为公司带来丰富的在研产品储备，多款产品正在或即将进入放量期。考虑到疫情对公司产品放量的影响，调整2020-2022年EPS预测为2.59、3.51、4.74元（原2.65、3.58元），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）高值耗材存在降价压力，若降幅超预期可能影响公司增长速度；2）公司多个重要产品刚上市或即将上市，若临床/上市/招标结果不及预期，可能减弱公司后续增长动能；3）若公司新推出产品不能充分融入平台实现快速放量，会对业绩增长造成负面影响。