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长江证券-黄金行业:一叶知秋看资产配置系列3,资产抛售全景,黄金企稳的信号意义-200324

上传日期:2020-03-30 11:49:08  研报作者:王鹤涛,叶如祯  分享者:kirito2052   收藏研报

【研究报告内容】

  信号意义:黄金的价值不止于自身
  全球资产抛售已持续近一个月,巨幅波动下市场预期紊乱。本篇报告尝试提供一个资产抛售的全景展望,进而探讨两问题:1、我们处在抛售的哪一阶段?2、黄金在其中的演绎逻辑及对其他资产的配置启示?黄金兼具多重属性,其价值远不止于自身的避险,更应是对于其他资产以及整个系统的关联、映射与反馈。
  映射基础:情绪、交易心理与响应时长
  大类资产的系统性回撤,一旦抛售在前期形成负反馈,短期资产表现或由情绪、交易心理与机制、政策响应时长等因素主导。这也解释了为何2008年底的抛售与当前虽情景迥异,但短期资产的系统性表征却呈惊人的类似。我们用波动率刻画交易情绪,以标普500与黄金ETF波动率的绝对值与趋势为底,锚定2008年与本轮的可比期限,刻度式的比对显示,当前我们或正处在资产抛售的中段。
  全景展望:一轮资产抛售的三个阶段
  一轮资产抛售是循序渐进的过程,从危机演化、市场聚焦、资产跌速三条线索切入梳理抛售演绎的逻辑,同样发现当前,或仍处在进程的中段:1)危机演化:抛售一旦步入负反馈均呈现三段“局部金融市场流动性危机→全面美元流动性危机→深化传到至实体信贷危机”,当前已上升至美元流动性困境;2)暴跌触发:市场焦点会随危机深化而转移,呈现三段“流动性危机→政策响应预期→实体数据恶化落地”,目前仍未见证经济数据端的恶化;3)下跌速率:抛售中资产回撤速率也有差异,“加速期→高速期→缓释期”在实际利率上有所体现。
  黄金启示:救市力度VS下跌速率
  黄金在一轮资产抛售中易在中段出现回撤,而于后段率先企稳。主要受流动性危机,及通缩预期下实际利率跳升扰动。以实际利率为锚,名义利率表征救市力度,通胀反映资产下跌速率,则金价隐射了”抛售”与”救市”间的赛跑。其本质刻画的是一轮资产抛售的速率(一阶导),因而对于节奏敏感性强于其他资产。即金价的企稳意味着:1、流动性危机缓释;2、资产下跌速率最快的阶段已过去。
  最佳窗口:阶段扰动VS趋势明朗
  阶段性困扰与趋势明朗给予了黄金与黄金股一个较佳的配置窗口。短期流动性危机阶已现改善迹象,同时伴随实际利率缓释,结合美联储再度加码,黄金或正逐步摆脱抛售冲击。中期再宽松路径下黄金已步入牛市的第三阶段。重视当下的配置窗口,黄金股或优于黄金,建议关注山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。
  风险提示:1.经济增长不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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