招商证券-白酒行业一季报前瞻暨板块观点更新：疫情冲击旺季，看好逐步复苏-200329

　　海外疫情影响成为新增变量，预计白酒行情全年整体影响高于10%，建议降低白酒板块一季报预期，但看好端午前后消费复苏，对全年仍抱有乐观心态，从估值及股息率角度，板块安全边际充足，首推茅台/五粮液，推荐光瓶酒龙头顺鑫，建议把握老窖/古井/汾酒/今世缘的预期低点。食品板块建议关注企业中期成长逻辑，推荐低估值成长标的中国飞鹤（H股），季报潜在超预期品种桃李/洽洽，稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，逢低布局长期高景气标的海天/中炬/绝味。
　　受海外疫情持续影响，对白酒行业全年整体影响高于10%。春节之前，白酒企业的发货和动销情况均正常，疫情影响自大年除一开始，各地限令下，终端动销处于停滞状态，多数企业考虑到经销商承受力及终端批价平稳，均大幅减少节后发货，往年春节后的补货受到较大影响。我们在春节后报告中判断对行业产生10%的影响，目前看到海外疫情的输入风险下，各地的消费回升节奏有所延迟，对白酒行业全年整体影响将超过10%。
　　调低一季报预期，端午前后有望逐步复苏，对全年仍抱有乐观心态。3月底各地餐饮有所恢复，但聚餐式需求仍然较为疲软，在海外疫情输入风险加大的背景下，我们预判聚餐需求回升节奏延后，晚于前期预期，但可对6月份的端午节小旺季需求抱有乐观期待。当前各家白酒企业仍未大幅发货，终端动销能否如我们预判恢复，企业也在密切观察，故我们预计企业在季报上，还是会根据真实发货情况来释放业绩，并积极做好端午节及下半年追量的准备，故我们认为需要降低对白酒板块一季报预期但看好端午节前的消费逐步复苏，并对全年目标仍抱有乐观心态。
　　白酒板块一季报前瞻：高端影响有限，次高端及大众短期承压。高端白酒对渠道议价能力最强，可以通过打款要求转嫁压力，且高端白酒节前消费占比更高，故报表影响有限。次高端及大众白酒，受经济往来宴请活动及走亲访友限制，且春节期间及复工后需求占比更高，故报表影响幅度大于高端白酒，重点标的具体分析请参阅正文。
　　投资策略：旺季需求受损，但市场已有预期，继续看好板块估值修复。白酒板块，疫情影响旺季消费，但股价已有反映，继续看好估值修复。4月份聚餐恢复节奏延迟，端午节前后有望回暖，当前股价从估值及股息率角度安全边际充足。高端全年目标无需调整，首推茅台/五粮液，推荐光瓶酒龙头顺鑫。次高端和中档酒一季报预期不宜过高，建议把握老窖/古井/汾酒/今世缘的预期低点。食品板块建议降低季报预期，短期推荐受损较小品种，左侧布局预期回落的公司，关注企业中期成长逻辑，推荐低估值成长标的中国飞鹤（H股），季报潜在超预期品种桃李/洽洽，稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，逢低布局长期高景气标的海天/中炬/绝味。
　　风险提示：消费恢复缓慢、行业竞争加剧、疫情控制进度不及预期