国金证券-华菱钢铁-000932-完成钢铁资产整体上市，开启高分红-200329

　　投资逻辑
　　2019年业绩同比下滑，符合预期。2019年公司产量破年产记录，全年产铁1990万吨，钢2431万吨，材2288万吨，同比增幅分别为3.1%、5.6%、6.3%，粗钢跃上2400万吨新台阶，汽车板公司实现季度达产。但受到原料铁矿石价格大幅上涨、行业盈利下滑的影响，公司归母净利润43.91亿元，同比下降35.2%，仍好于钢铁上市公司近60%的同比下滑幅度，符合预期。
　　完成集团优质钢铁资产注入。2019年公司完成了收购集团少数股东持有的华菱湘钢13.68%股权、华菱涟钢44.17%股权、华菱钢管43.42%股权，并现金收购华菱节能100%股权、广东阳春新钢51%股权，实现了集团钢铁优质资产的整体上市。公司产品结构得到进一步充实，区域布局更为完善，盈利能力也得到进一步增强。
　　华中区位优势显著，增强抗风险能力。公司是华中地区最大钢企，具有承东启西、连接南北的区域市场优势。而湖南及周边地区特别是广东、湖北、重庆等地工程机械、汽车、装备制造等制造业发展迅速，公司品种钢具有较强的竞争优势。同时，我们预计2020年行业盈利同比下降20-25%左右，节奏上，因疫情影响，全年钢价有望呈现前低后高走势。公司凭借一定的区位优势叠加经营管理优势，公司20年业绩有望继续跑赢行业平均水平。
　　高分红叠加低估值。根据公司2019年分红预案，现金分红15.32亿元，分红比例35%左右，对应股息率6.2%。2019年是公司具备分红条件的第一年，未来长期稳定高分红可期。同时，公司目前股价对应PE为4.7倍左右，是估值最低的钢铁股之一，板块内估值有一定优势。
　　盈利预测&投资建议
　　预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为991.80亿元、1017.10亿元、1040.40亿元，同比增长-7.57%、2.55%、2.29%；实现归母净利润分别为52.2亿元、54.2亿元、55.8亿元，同比增长18.93%、3.75%、3.01%，对应PE分别为4.7倍、4.5倍、4.4倍。给予20年5倍PE，目标价4.26元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险
　　疫情对生产及下游需求影响；钢铁置换产能释放再超预期；大股东股权质押比例相对较高。