东北证券-新开普-300248-智慧校园龙头，云化业务再迎高增长-200329

　　高校信息化领导者，经营稳中求进。作为国内高校信息化的领导者，公司深耕高校信息化行业18年，专注于高校信息化、教育信息化解决方案建设。一卡通业务覆盖1200所高校，市场占有率约40%。四大主营业务增速稳定，近年来收入结构得到改善，新布局的云平台高毛利业务带动总体毛利率水平提升。高校上云趋势下，我们预计公司的盈利水平及收入体量将再次迎来快速增长。
　　政策+技术推动教育信息化需求再增长，应用场景覆盖深化。随着国家对于教育行业的重视，教育经费的支出逐年稳步增长。传统一卡通目前渗透率较高，存量市场规模约119-204亿元，每年有稳定的更新升级需求。我们认为伴随信息化2.0的政策端推动，高校上云趋势已经开始逐渐显现。公司完美校园产品已累计服务1000多所高校，超过1000万大学生上线注册。2019年公司已经与建行合作完成建融慧学云平台的搭建，未来将逐渐向校园端推广；同时受疫情推动，云应用在高校端的渗透速度正在提升。预计行业未来几年将重新迎来快速增长。
　　传统信息化业务卡位优势显著，云平台实现业务再升级。公司的传统一卡通系统、完美校园卡位优势明显，同时公司不断提升自身服务和技术，运维服务进一步增加客户粘性；公司利用自身云平台技术以及大数据优势，和大型银行合作建立云平台项目，公司向商业银行赋能模式成功开启，传统业务得到进一步升级。
　　阿里合作技术赋能，增加变现能力。2019年蚂蚁金服子公司以2.5亿元人民币增资新开普子公司完美数联。我们认为，公司丰富的大数据资源与阿里的AI算法技术相结合，将实现优势互补。结合阿里的云服务、阿里云大学课程等丰富资源，公司智慧校园生态有望升级。公司在行业内多年积累的数据资源将会在未来得到更大程度的变现。
　　盈利预测：预计2019-2021年公司营业收入9.6/11.8/15.0亿元，归母净利润1.57/2.06/2.92亿元。给予35x PE，对应目标价15.06元。
　　风险提示：智慧校园云平台增速不如预期，受疫情影响，经济状况影响财政支出。