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海通证券-飞凯材料-300398-公司年报点评:下游需求下滑影响2019年业绩,新项目稳步推进后续业绩可期-200329

上传日期:2020-03-29 19:36:13  研报作者:刘海荣,刘威  分享者:cc122160182   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点:
  2019年实现扣非后归母净利润1.68亿元,同比下滑34.87%。公司公告2019年实现营收15.13亿元,同比增长4.68%;实现归母净利润2.55亿元,同比下滑10.3%;实现扣非后归母净利润1.68亿元,同比下滑34.87%。实现EPS0.5元/股。其中4Q2019实现营收4.02亿元,同比增长16.32%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长138.29%;实现扣非后归母净利润0.08亿元,同比下滑69.95%。公司同时公告1Q2019业绩预告,预计归母净利润为0.52-0.74亿元,同比下滑0%-30%。
  受下游需求下滑影响,紫外固化材料收入下滑。公司紫外固化材料下游主要为光纤光缆行业,2018年下半年以来,受国内外经济、贸易形势变化影响,下游增长速度趋缓。受此影响,报告期内,公司紫外固化材料实现营收3.95亿元,同比下滑10.81%,毛利率同比略有下降0.29个百分点。
  混晶销量快速增长,价格有所下降。报告期内,随着国内高世代面板产线逐步投产,公司混晶销量保持快速增长,但受下游面板降价影响,以及行业竞争加剧,产品价格存在一定程度的下行压力。受此影响,公司电子化学材料实现营收10.28亿元,同比增长9.6%,但毛利率同比下滑6.71个百分点。
  新项目稳步推进陆续投产,为后续业绩增长提供动力。报告期内,公司5500吨/年合成新材料项目和100吨/年高性能光电新材料提纯项目产能陆续爬坡,5000吨/年TFT-LCD光刻胶项目顺利试生产。同时,集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线接近完工,OLED材料的试验能力和生产线亦在有序推进,我们认为随着公司新项目逐步投产,后续业绩有望保持持续增长。
  盈利预测及估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56、0.67、0.80元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年40-42倍PE,对应合理价值区间22.4-23.52元。同时考虑PS估值方法,公司2020年每股收入为3.54元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2020年6.5-7倍PS,对应合理价值区间23.01-24.78元。综合考虑两种估值方法,谨慎给予公司22.4-23.52元价值区间,维持优于大市评级。
  风险提示。混晶价格下跌,混晶国产化进程低于预期,紫外固化材料价格下跌、新项目投产低于预期
  

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