投资要点
市场空间与趋势:大排量以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡发动机#市场空间未来5年复合增速5.5%,2025年超1200亿。重卡发动机价值量占重卡整体30%-左右。未来重卡行业较为平稳,但是物流重卡占比的提升以及持续的大排量化将驱动重卡整体大排量占比持续提升,同时随着加气站的逐步增加天然气重卡占比也将提升。高单价的燃油大排量发动机以及天然气发动机销量占比提升将驱动重卡发动机市场增长超越重卡销量增长。我们预计重卡发动机2025年市场空间1230亿,2021-2025年复合增速5.5%。
整车厂的发动机配套:嫡系厂商为主,市场第三方为辅。我国重卡行业历史上因技术引进以及整车厂与发动机之间的联合,形成了较多的股权以及合资关系。重卡整车的发动机配套以有股权关系或者合资关系的嫡系发动机厂为主,市场第三方为辅。2019年解放/东风/重汽/陕汽/福田的配套中嫡系发动机厂分别占比70%/59%/91%/96%/62%。独立第三方发动机厂中,潍柴切入解放(30%左右)、东风(10%左右)、福田(28%左右)、玉柴切入东风(31%左右)、福田(10%左右)、陕汽(4%左右)。
发动机格局:CR6约87%,目前潍柴排第一为31%,未来有望达40%左右。2019年发动机销量前六企业为潍柴、康明斯、锡柴、玉柴、重汽、东风,CR6约87%,潍柴市占率第一达到31%。在大排量以及天然气重卡领域,潍柴优势更加明显,市占率分别达到43%和61%,体现了潍柴在高端发动机领域的绝对优势地位。展望未来,我们预计潍柴的整体市占率有望达到40%左右,且产品结构将进一步提升,主要因:1)潍柴配套90%的陕汽整体市场份额有望进一步提升(预计从15%到20%);2)潍柴在重汽的配套份额有望进一步提升(预计从当前低个位数到30%);3)潍柴整体产品中高排量占比发动机不断提升。
重卡发动机产品升级行业稳健增长,且多寡头存量竞争龙头更强,推荐潍柴动力。2020年重卡内需确定性高,基建加码以及国三车型淘汰将驱动行业高位运行,预计全年110-119万辆。中长期重卡销量中枢提升同时波动下降。重卡发动机因产品结构升级(大排量化+天然气渗透率提升),预计市场空间稳健增长,且行业寡头竞争几乎没有新进入者,存量博弈下龙头更为受益。潍柴动力受益于重汽配套提升以及陕汽整车份额提升长期发动机市占率有望提升到40%左右。继续看好重卡产业链,特别是发动机龙头,推荐潍柴动力(市占率与产品结构双提升),关注中国重汽(产品上潍柴配套整车竞争力有望增强,经营管理上董事长更换有望改善)以及威孚高科(低估值+高分红+受益国六排放升级)。
风险提示:宏观经济下行超预期;房地产调控趋紧;重卡销量不及预期
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