广发证券-药明生物-2269.HK-业绩扎实，订单和产能扩张确保持续高成长-200327

　　核心观点：
　　收入增长57.2%，归母净利润增长60.8%，业绩符合预期。公司发布2019年财报，收入39.84亿元，同比增长57.2%，其中IND前收入18.08亿元，增长24.6%，IND后收入21.52亿元，大增98.6%；毛利润16.59亿元，增长63.0%，归母净利润10.14亿元，增长60.8%，调整后归母净利润12.08亿元，增长60.8%。业绩扎实，符合预期。
　　项目数和未完成订单增长强劲，全球新占比提高。公司管线综合项目数增加至250个，全年新增高达59个，已有16个项目进入临床三期，其中2个项目已递交中国和美国BLA申请。项目中First-in-Class数量从2018年的51个提升至2019年的86个，占比从24.9%提升至34.4%。截至2020年3月，未完成订单总额跃升至79.26亿美元。WuxiBodyTM双抗平台认可度不断提高，合作项目提高到20个，潜在里程碑收入达到34亿美元，同比增长70%，将持续提高盈利能力。
　　产能和人才数量继续扩张，确保未来持续高增长。2019年公司CAPEX32亿元，总产能达到5.2万升，2020年预计CAPEX45亿元并规划于2022年全球产能达到28万升，打造覆盖5个国家的全球供应链。公司员工扩张至5666人，研发团队2477人，为业内规模最大的生物制药研发团队。产能和人才的扩张将为公司持续高增长提供支持。
　　盈利预测与投资建议：预计20-21年收入增速30.6%/40.7%，归母净利润增速28.5%/40.9%。为充分反应海外疫情不确定性风险，我们暂时将2020年收入增速区间由40-50%调整至30-40%。但必须看到公司管线中ADC、双抗、First-in-Class数量和1季度未完成订单增长强劲，发展后劲十足，随着疫情平息，业绩具备上修空间。采用DCF方法得到公司合理价值为121.26港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；新增项目数放缓；海外疫情持续严峻