兴业证券-华兴资本控股-1911.HK-2019业绩扭亏为盈，从精品投行向全业务投行迈进-200326

　　投资要点
　　营收小幅增长，净利润转正。公司2019年营业收入为14.94亿元，同比增长2.4%；调整后净利润4.63亿元（含股票薪酬和未实现净附带收益），归属母公司净利润转正为2.86亿元；基本每股盈利0.49元，由负转正。
　　投行部门业绩承压，为控制成本大幅减少现金奖金支出。2019，投资银行业务收入为6.83亿元，同比下降30.3%，主要是由于顾问服务费及股票承销费收入减少所致。顾问服务稳居龙头地位，年内完成了京东健康、知乎、VIPKID等多项大型私募融资和并购项目；销售、交易及经纪业务收入逆市增长43.5%。公司继续加大对投行部门战略性投入，但同时严控成本，2019年现金奖金支出同比下降64%。
　　投资管理业务持续发力，开始确认附带权益收入。2019年，投资管理分部收入同比增长51.5%，管理费同比增长38.2%。截至2019年底，公司私募股权基金已投资本、认缴资本和资产管理规模分别为166、261和342亿元，同比增长18%、19%和21%；首次确认已实现附带权益4204万元。
　　华菁证券分部聚焦科创板，迎来盈利拐点。2019年华菁证券迎来盈利拐点，实现收入2.62亿元，同比增长57.7%，转亏为盈实现净利润6186万元。主要增长来源于科创板股票承销收入和银行存款、定期存款及其他现金管理产品所产生的利息收入；同时华菁证券实施有效的成本管理，分部经营开支同比减少19.9%。华兴医疗产业基金投资的项目心脉医疗成为第一批登陆科创板的公司，华菁证券和国泰君安共同担任保荐机构和主承销商。
　　以财富管理为主的新业务发展强劲。华兴2019年设立新业务板块，主要包括结构化金融及财富管理，全年新业务板块实现分部收入与净投资收益共0.74亿元，实现经营利润0.12亿元，主要得益于公司通过投行业务积累了大量新经济领域高净值客户。2019年公司与LGT和日本蓝天银行签署战略合作协议。
　　我们的观点：2019年，在严峻的经济形势下，公司表现优于市场整体水平，业务结构逐步多元化，私募融资顾问服务继续保持行业绝对领先地位，科创板项目实现突破，投资管理业绩和规模大幅增长，同时积极加码财富管理等新业务发展。公司从精品投行逐步向全业务投行迈进，建议投资者积极关注。
　　风险提示：1）投行业务持续承压；2）国内私募股权融资市场持续低迷；3）全球市场波动影响投资管理业务收益；4）财富管理业务发展不及预期