中信证券-华体转债（113574.SH）发行定价报告：智慧城市照明服务商，积极参与打新申购-200327

　　华体转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价低于面值，信用评级和债底保护性一般。正股华体科技是国内智慧城市照明服务提供商，近期公布业绩预告，公司2019年业绩表现亮眼，营业收入、利润稳步提升。正股深耕智慧城市照明服务产业链，在政策加码新基建的大背景下公司进一步发展可期，当前转债一二级市场热度高涨，建议积极参与此次打新。
　　▍华体科技公开发行A股可转换公司债券，拟募集资金总额不超过20,880.00万元，扣除发行费用后将全部用于成都市锦城智慧绿道项目（基础设施部分、系统软件部分）。
　　▍公司主营业务收入主要来源于照明产品的研发制造，占比在70%左右。2018年公司实现营业总收5.26亿元，同比上升9.62%；实现归母净利润0.71亿元，同比上升33.41%。2019Q1-Q3实现营收5.25亿元，同比上升40.05%；实现归母净利润0.80亿元，同比上升70.06%。2019Q3实现营收2.11亿元，环比上升0.18%；实现归母净利润0.30亿元，环比上升0.13%。
　　▍本期可转债发行规模20,880.00万元，发行期限6年。初始转股价为47.72元/股，利率条款方面，6年票面利率分别为：0.50%、0.70%、1.20%、1.80%、2.20%、2.70%，到期赎回价为110元。
　　▍本期华体转债信用评级为A+级。3月26日6年期A+级中债企业债YTM为8.55%，中证公司债YTM为8.31%。综合参考上述利率我们选择贴现率为8.43%，测算得到债底价值为72.46元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司2018年净利润12.08%，在存量转债中排名中等。
　　▍按照3月26日华体科技收盘价测算得到初始转换价值为94.17元。参考近期上市新券，我们判断华体转债上市初日溢价率在20%左右较为合理，预测对应的上市价格在113.00元上下。
　　▍申购策略：智慧城市照明服务商，积极参与打新申购。华体科技十大股东合计持股比例为63.69%，处于中等水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为50%，则留给网上申购余额为1.04亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计华体转债网上参与户数可能在430万附近，则华体转债对应的中签率将在0.002%左右。此单转债发行规模较小，转债条款设置较为普通，当前平价低于面值，信用评级和债底保护性一般。正股华体科技是国内智慧城市照明服务提供商，近期公布业绩预告显示2019年业绩表现亮眼，营业收入、利润稳步提升。正股深耕智慧城市照明服务产业链，在政策加码新基建的大背景下公司进一步发展可期，当前转债一二级市场热度高涨，我们建议积极参与此次打新。
　　▍风险因素：市场流动性出现大幅波动，转债条款出现意外变更，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动，会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。