天风证券-餐饮行业点评：海底捞19年新开门店308家，营收业绩持续高增长-200327

　　公司2020年3月25日发布2019年全年业绩快报，19年实现营业总收入265.56亿元，同比增长56.24%；实现归母净利润23.45亿元，同比增长42.44%；扣非后归母净利润为23.45亿元，同比增长39.3%；基本EPS为0.44元/股，同比增长33.33%。分半年度看，2019年H1/H2公司分别实现营收117.18亿元/148.38亿元，同比+59.32% /+53.88%；归母净利润9.12亿元/14.33亿元，同比+41.18%/+43.3%，营收业绩的半年度分布相对平衡。
　　收入端：营业收入保持高速增长，上半年增速略快。海底捞餐厅经营是主要收入来源，2019年收入为256.10亿元，同比增长55.29%，占比为96.44%。中国大陆是餐饮收入的主要来源，二线城市收入占比最高。2019年中国大陆地区海底捞餐厅经营收入达到256.1亿元，同比增长55.3%。其中，一线、二线、三线及以下城市收入分别为64.8亿元/111.4亿元/57.8亿元，同比增长60.6%/42.9%/71.9%，占总餐厅营收比例分别为25.3%/43.5%/22.6%。
　　海底捞门店网络快速扩张，客单价增幅较大，翻台率相对稳定。门店数由2018年末的466家增长至2019年末的768家，其中新开业308家，因租约到期和其他商业原因关闭门店6家，净开业数为302家。餐厅主要分布在中国大陆，占比高达93.23%。加密一线二线城市门店，并向三线及以下城市下沉。海底捞客单价明显提升，则由2018年的101.1元/人提升4.1%至2019年的105.2元/人。2019年内平均翻台率相对稳定，为4.8次/天，同比下降4.0%。其中，同店销售增速有所放缓，翻台率略有提升。
　　成本费用端：有效管理控制餐企三大成本，其他费用相对稳定。原材料及易耗品成本收入占比有所提升，由2018年的40.9%增长至2019年的42.3%，同比提升1.4pct。租金成本占比相对稳定，物业租金和折旧摊销占比合计稳定在8%。员工成本略有提升，占比则由29.56%提升0.54pct至30.10%。
　　利润端：保持较高增速，净利润率略有下滑。2019年度归母净利润率为8.8%，较2018年下降0.9pct。
　　资产端：财务杠杆增强，偿债能力维持在安全水平。
　　现金流情况：现金流净额/营业收入仍大于销售净利率，现金流健康。
　　多方位持续创新提升客户就餐体验。2019年海底捞餐厅服务了2.44亿人次顾客，截至2019年底会员数增至5,473万。海底捞不断推广智能产品应用，营造智慧餐厅体验，2019年新开3家新技术餐厅（含首家海外新技术餐厅）。
　　寻找新业态和收并购机会，拓展业务范围、丰富顾客基础。收并购业务拓展有利于横向扩张，2019年海底捞共有三大重大收购计划（含收购意向），具体包括收购优鼎优（冒菜）、上海基瓦（应用程序及会员社交媒体平台）、汉舍业务（含汉舍中国菜及Hao Noodle品牌）。
　　火锅龙头海底捞，占据优质餐饮赛道，兼具“可复制性强+天花板高”两大关键属性。海底捞依靠阿米巴经营模式实现裂变式快速成长，采用师徒制、柔性考核等管理和激励机制，解决餐饮企业最核心“人”的问题。公司内部管理制度独特且有效，保证了各个门店服务一致化且有高质量，经营效率维持在较高水平。海底捞的关联企业覆盖餐饮全产业链，有助于公司控制成本、分散风险、快速扩张。
　　风险提示：食品安全风险，门店扩张不及预期风险，原材料价格上涨的风险，疫情情况恶化风险。