方正证券-中国飞鹤-6186.HK-2019年报点评：高增长高分红的的行业龙头，快速应对疫情Q1奠定良好开局-200324

　　【事件】
　　飞鹤公布上市后首份年报：2019年收入137亿元（YoY +32%），归母净利润39亿元（YoY+78%），每股股息0.19港元，分红率40%。超高端星飞帆收入同比+38%至70亿元。渠道推力、品牌力进一步强化，在南方、一线市场增长尤为强劲。
　　【点评】
　　2019年毛利率提升至70%，净利率提升至28%（vs 2018年21%）。其中销售费率降至28%（vs 2018年35%），得益于增长带来的规模效应，以及多年积累的精细化管理能力。
　　应对疫情公司快速反应，在生产、供应等方面应对充分，前两个月产量同比+40%，送达率达到98%，提供送货上门服务。公司通过线上直播超预期完成“包城包省”营销计划，预计2020Q1收入和利润增长在30%左右，为全年奠定了良好开端。
　　集团发展目标是在2023年前聚焦奶粉，力争成为国际一流的婴幼儿配方奶粉品牌。2019年飞鹤市占率11%，在国产中市占率23%，超高端中市占率30%，中国奶粉行业的集中度仍有大幅提升空间（中国CR5仅38%，美国CR5为59%，欧洲约80%）。
　　【投资建议】
　　预计2020-2022年归母净利润50亿、65亿、82亿人民币，同比增速分别为29%、29%、26%。估值对应2020-2022年市盈率分别约为22倍、17倍、13倍，维持不低于30%股息分红率，2020年2月被纳入恒生指数名单，维持“推荐”评级。
　　【风险提示】
　　（1）生育率下滑带来增长压力；（2）疫情导致行业价格战；（3）食品安全等事件或对行业的潜在影响。