中信证券-飞凯材料-300398-2019年年报点评：新材料多元化布局成果逐步显现-200325

　　国产化替代进程下，公司积极布局的半导体材料、显示材料、光纤材料等领域空间巨大，我们保持看好公司未来长期发展。公司2019年由于核心产品价格下滑，对业绩有一定的影响。展望2020年，公司混晶、光刻胶、OLED材料、紫外光固化材料多点开花，公司业绩有望恢复增长趋势，维持“买入”评级。
　　▍全年业绩低迷，四季有所回暖。公司2019年实现销售收入12.1亿元，同比增长4.7%；归属上市公司股东净利润2.55亿元，同比下滑10.3%。19年公司业绩下滑主要受到混晶产品价格下滑的拖累，但是其他电子化学材料取得了一定的增长。同时公司预告了2020年一季度业绩同比下滑0-30%，主要是由于疫情下公司的生产和物流受到一些影响。
　　▍混晶业务触底回暖，料2020年继续稳定贡献。2019年由于全产业链景气下滑和竞争加剧，液晶材料价格也出现了一定下滑（1同比下滑20%左右），子公司和成显示2019年实现净利润1.5亿，同比下滑17%。公司通过延长产业链，实现了整体利润基本稳定，子公司和成新材料实现净利润0.45亿元，同比增长65%。展望2020年，虽然面板总需求仍有不确定性，但是随着海外产能的退出，国内面板的市场份额料将进一步提升，国内混晶的市场份额将有望加速提升。预计公司作为国内液晶材料龙头（17-18%的市占率，国内供应商中最大）将充分受益。
　　▍光刻胶项目试生产，2020年有望切入供应链。2019年公司5000t/aTFT-LCD光刻胶项目顺利试生产，公司的产品主要是正胶类产品，全球市场空间超过10亿元。下游潜在客户均为国内外一线厂商，我们预计2020年公司将切入供应链，有望实现千万级的销售收入。
　　▍大力布局先进材料，综合平台雏形初现。公司大力开拓新领域，积极布局半导体材料、屏幕显示材料领域。国产化替代进程下，半导体材料国产化率逐步提升，高世代线投产拉动显示材料需求。凭借综合性平台优势，公司液晶材料市场份额持续提升，半导体封装材料业务稳步推进。公司与外部团队开展OLED材料合作，已形成小批量销售，有望受益未来行业的发展趋势。另外，5G时代的来临有望拉动光纤光缆需求，提升对紫外固化材料的需求。
　　▍发行可转债，投入新领域。公司近期公告计划2020年发行可转债，规划建设紫外光固化树脂、新型光引发剂、TFT-LCD单晶和混晶和OLED材料等项目。以上项目全部建成投产，将会大幅提升公司的收入规模和市场份额。
　　▍风险因素：下游需求萎缩；产品价格下滑；核心技术人员流失及核心技术失密；新项目投产不及预期。
　　▍投资建议：国产化替代进程下，公司积极布局的半导体材料、显示材料、光纤材料等领域空间巨大，我们保持看好公司未来长期发展。考虑疫情影响，我们调整公司2020/21/22年EPS预测为0.58/0.74/0.93元（原2020/21年EPS预测为0.66/0.79元，2022年为新增），维持“买入”评级。