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国泰君安(香港)-中国飞鹤-6186.HK-靓丽业绩出炉,高端化巩固高毛利-200324

上传日期:2020-03-25 16:37:05  研报作者:王嘉越  分享者:1175637067   收藏研报

【研究报告内容】

  摘要
  1)持续打造领先的品牌力,坚持高端化进程。根据公司最新公布的业绩显示,飞鹤高端及超高端产品的收入占比从2018年同期的64.1%提升至2019年的68.6%。目前公司的超高端旗舰产品星飞帆已经完成升级,未来会带来更好的品牌效力。同时公司的多款高端及超高端新产品会在下半年陆续上市,品牌力持续优化。
  2)广泛的经销网络与领先行业的线上营销能力助力公司长远发展。截至2019年12月31日,公司拥有超过109,000个零售销售点。2019年,公司在南方市场的表现非常亮眼,其中在上海的全部渠道布局已经完成。同时,飞鹤在2019年进行了约50万场的面对面教育活动、各类大型推广活动以及与CCTV亲子频道建立深度合作,特别地,飞鹤独具特色的星妈会会员从600万增加至800万。线上营销方面,公司于2月9日全面率先开启线上直播模式,线上直播的用户量超过线下推广活动,线上日均销售额已经明显超过线下日均销售额,从而搭建行业领先的线上营销能力。
  投资建议与估值:我们维持中国飞鹤2020 ~ 2022年收入173.6/214.1/263.9亿元人民币,上调2020~2022年归属母公司净利润为48.5/58.6/76.8亿元人民币。2020年03月24日收市价报13.50港元,对应2020~2022年PE为22.4/18.5/14.1。市场目标价区间为9.60至15.83港元,我们上调参考价,建议将21年20倍PE对应的14.60港元作为参考价,逢低买入。
  风险:中国新生儿数量下降超预期;行业竞争加剧,行业发展低于预期;经济发展低于预期。

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