公司披露19年业绩公告,3项业务收入增长均好于预期。19年收入为82.18亿元(+39.1%);19Q4收入25.95亿元(+47.5%),归母净利-0.99亿元。19Q4毛利率增至49.4%,主要是云服务规模效应及运营效率提高,研发费用率和销售费用率同比及环比均收窄,分别实现21.9%和12.0%。
游戏:预计20年收入恢复2位数增长。19年收入27.5亿(+7.7%),其中19Q4收入同比+39%至9.16亿,19Q4《剑网3》端游新资料片及新游《双生视界》贡献增量。储备新游《指尖江湖》新版本、《剑歌行》《卧龙吟》等将对今年形成增量,因受疫情影响上线时间有所延后。
WPS:需求激增驱动用户数和收入持续高增长,预计20年维持高增长。19年实现收入16.22亿(+42.7%),其中19Q4收入同比+51.5%至5.66亿,授权业务及个人付费收入快速增长。19Q4 MAU同比增长33%至4.11亿,疫情驱动云办公及在线办公需求激增,截至3月2日金山文档MAU达2.4亿。
云:预计20年收入维持70%增长,到年底或21Q1有望实现盈亏平衡。19年实现收入38.5亿(+73.5%),19Q4收入同比+53.2%至11.13亿,主要客户ARPU值提升,金融/政务/医疗等垂直行业收入快速增长。
维持“买入”评级。预计20~21年归母净利为4.51亿元、6.32亿元。根据SoTP结论,合理价值为33.3港元/股。办公和云发展势头强劲,WPS受益于企业在线化及国产化趋势,金山云受益于5G,疫情使企业线上需求增加;新游上线将带来增量。截至19Q4公司现金及银行存款138亿元,金山云出表后公司现金流将大幅改善,账上现金充裕。
风险提示。老游戏流水自然回落,新游不及预期;WPS在科创板估值波动,2C业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大
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