国元证券-飞凯材料-300398-点评报告：业绩符合预期，下游复苏和多点布局助力业绩改善-200324

　　事件：
　　公司发布2019年年报和2020一季报业绩预告，2019年实现营业总收入15.13亿元，同比增长4.68%，实现归母净利润2.55亿元，同比下降7.33%；预计2020Q1实现归母净利润0.52-0.74亿元，同比下降0-30%。
　　点评：
　　业绩符合预期，下游需求影响致主营产品毛利率下滑
　　受下游面板降价压力和光纤涂料需求下降影响，导致电子化学品和紫外固化涂料业务毛利率下降为44.42%和36.25%，同比减少6.7%和0.29%。多元化融资使财务费用同比增加63.13%，加大资本开支导致管理费用同比增加28.02%。但半导体相关的湿电子化学品业务均保持较大增长，同时医药中间体也实现较大增长，带动其他业务板块毛利率提升至47.46%。公司投资八亿时空和上海聚源载兴均获得较好投资收益，对冲了一部分业绩下滑。
　　面板和光纤行业景气度回升，业绩有望重回增长
　　面板行业2019年四季度迎来复苏并在2020Q1实现价格上涨，预计未来两年日韩等国家退出产能合计将超过20%，2021-2022年供需比将维持在10%以下的健康水平，行业供需结构显著改善，公司下游客户为京东方、华星光电等龙头厂商，液晶国产化率不到50%的，本土厂商仍有较大成长空间。5G进入建设周期，光纤需求也有望重回增长。同时供给端公司计划将混晶和单晶产能分别提升至120吨/年和150吨/年，紫外固化涂料产能增加10000吨。产能提升和供需结构改善将助力公司主要业务重回增长。
　　新材料多点布局，产品陆续成熟接棒主要业务助力企业增长
　　公司作为国内新材料领先厂商，一直在战略布局更多产品。医药中间体增长快速，预计2020年为公司贡献超亿元营收。半导体相关的湿电子化学品和封装材料等实现较大增长。面板光刻胶已经实现量产，正在逐步放量，预计2020年销量额超千万元；OLED显示材料已小批量出货，并计划在安庆基地建设年产500公斤的产能，未来产品放量将极大提升公司业绩。公司新材料业务多点开花，未来有望逐步为公司增长提供动力。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.96/3.59/4.33亿元，对应EPS分别为0.57/0.69/0.84元/股，对应PE估值分别为38/31/26倍。考虑下游行业景气度回升，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新产品导入不及预期，研发进展不及预期等