财通证券-正元智慧-300645-深度报告：蓄势待发-200323

　　转型校园IoE综合服务商。
　　近10年来，移动互联网、云计算、大数据、人工智能等多重技术不断在校园渗透，对教学、生活、科研、后勤等各环节的效率提升明显，未来5G、物联网新一轮技术革命对校园管理提出了更高要求。
　　公司已具备将高校原有独立的学工系统、人事系统、教务管理系统、资产管理系统、图书馆系统等集成打通的能力，既使学生的学习、生活更为便捷，又能满足管理者高效和精细化的管理需求。
　　业务空间有望扩大10倍。
　　转型后公司涉足的2B和2C市场空间合计为200亿元左右，较原校园一卡通市场提升10倍。
　　2B领域：校园IoE领域每年市场空间超过80亿元，较传统校园一卡通10-20亿元的年市场空间提升4倍以上。
　　2C领域：在智慧宿舍、热水运营、智能水电计量、智慧洗衣等领域推出物联网产品和解决方案，年市场空间为100亿元级别。
　　高研发投入奠定增长基础。
　　公司极为重视研发投入，预计2019年研发总投入接近1亿元，同比增速约为40%，较2016年约增长120%，连续三年研发/收入占比超10%，2019更是达到14%。
　　我们认为公司持续的研发投入，将不断丰富和打磨“易校园”APP各功能模块的性能，逐步构建起学生、学校全生命周期的高效服务平台，注册用户数3年内有望超1000万人，为业绩持续高速增长奠定基础。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年净利润分别为5000万元、7000万元和10500万元，对应EPS分别为0.40、0.56和0.83元，2019-2021年PE分别为44.9倍、32.1和21.6倍，首次覆盖，给与公司“买入”评级，考虑到公司良好成长性，给与目标价22元，或对应2020年40倍PE。
　　风险提示:高校信息化投入低于预期；公司2C转型进度低于预期