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中信期货-资产配置专题报告:现在,让我们多股指空黑色?-200324

上传日期:2020-03-24 09:28:31  研报作者:姜婧,姜沁,周涛  分享者:mmsjnl   收藏研报

【研究报告内容】

  本期摘要:
  在3月市场经历“内外博弈”后,近期欧美国家疫情管控升级,全球央行流动性宽松和大规模经济刺激政策陆续出台,未来一段时间海外资产或继续承压,但恐慌和流动性抽离对国内资产的扰动或进入尾声。放眼全球,人民币类资产在利率空间,政策环境和价值基本面都存在比较优势,尤其A股是今年最具配置性价比的资产。尽管二季度国内经济会出现反弹,但全年大概率仍将走弱,自上而下寻找强相关性“对冲”资产有助于提升投资组合整体稳定性。从实体经济和大宗商品视角,黑色金属今年重心将整体下移,可作为空头配置。
  多股指空黑色的策略在历史上类似宏观环境中曾得到验证。全年经济增长预期下调,流动性宽松,通缩压力加剧,需求整体放缓,新兴市场资金流出等当前经济形势,与2014年至2015年颇有些类似。回顾2014年至2015年大类资产表现,权益上涨黑色下跌的趋势较为显著。2015年大量流动资金流入股市,创造了A股历史上第二大行情。在地产政策收紧阶段,大宗商品中黑色板块跌幅高于其他工业品。
  当前股市配置价值提升,风格小盘化。与2014年宏观环境类似,权益市场均面临EPS下行、无风险利率的组合,稳定经济的重心转向货币政策与财政政策,流动性宽松成为市场的一致预期。目前来看,只要外围环境趋于稳定,风险偏好抬升之后,资金有望进入安全边际较高的A股市场。而未来配置风格有望呈现小盘化的特征,一方面5G、半导体等行业景气度确定,同时疫情之下国产替代逻辑也有望强化,另一方面小盘风格与外盘联动相对较弱,受外围流动性影响较小。于是,待Libor-ois回落、美国企业债信用利差回落等信号相继出现之后,IC有望成为最具安全边际的风险资产。
  铁元素供需宽松,黑色金属重心下移。从今年全年视角来看,在疫情的冲击下,房地产可能加速迎来拐点,海外疫情持续发酵对出口需求也会产生较大冲击,基建作为逆周期调节手段,虽然有一定增长空间,但独木难支,钢材终端需求不容乐观。而通过对铁矿供给和废钢源头产生量进行推演,可知全年铁元素供给仍有增量,铁元素供需格局将处于相对宽松状态。因此,无论是钢材还是上游的铁矿、煤焦等品种,将随着铁元素的供需宽松格局,全年重心整体下移,可作为空头配置。
  

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