华泰证券-华侨城A-000069-启动大手笔回购，完善激励助推成长-200323

　　核心观点
　　3月20日董事会审议通过《关于回购部分社会公众股份的议案》，拟用自有资金在未来12个月内通过二级市场回购不超过24,608万股（且不低于12,304万股），占公司最新总股本的3%，按照回购价格上限8元/股计算回购金额不超过19.69亿元，彰显管理团队对公司发展信心，进一步凸显投资价值。维持2019-2021年EPS为1.62、2.03、2.53元的盈利预测，维持“买入”评级。
　　2019年继续稳健增长，2020年有望迈过千亿
　　2019年经营公告显示，公司全年主要项目合计销售面积252.0万平，同比+22.1%，销售金额862.4亿元，其中权益销售金额641.5亿元；全年新增土储权益建面833.9万平，同比-4.5%，新增土储总价747.8亿元，其中权益地价492.7亿元。全年主要物业出租面积46.3万平，同比+56.6%。各项经营指标继续保持积极增长态势。2019Q3期末存货同比+58.1%至2073.7亿元，一二线城市优质货值充沛，2020年销售有望向千亿梯队发起冲击。
　　跟投叠加股权激励，长效激励机制逐步完善
　　继2015年10月中高管、核心技术骨干等限制性股票激励计划后，公司2019年11月出台项目跟投管理办法，规定所有新型城镇化项目必须实施员工跟投，其中跟投资金不超过峰值5%，单项目最低不低于200万元，且项目公司管理层及骨干员工强制跟投。此外，公司明确表示此次大手笔股权回购也将全部用于实施股权激励计划。随着公司治理结构的进一步完善，管理红利的加速释放有望助推长期经营目标的实现。
　　旅游业务继续保持行业领先
　　2019年华侨城继续蝉联全球主题公园集团四强（AECOM联合TEA报告），2019年经营公告显示，旗下共有景区18家，酒店24家，旅行社1家，开放式旅游区2家。公司2019年累计接待游客5,209万人次，同比+12%。受新冠疫情影响，短期文旅板块承压。公司明确表示在补短板、练内功、强服务的同时组织各景区、酒店做好营销和策划的充分准备，全力迎接旅游消费回升。
　　“文旅+地产”片区模式穿越周期，维持“买入”评级
　　公司独特的“文旅+地产”模式对盈利空间的改善持续显现，此外依托央企背景的产业生态和融资相对优势明显，我们看好片区开发模式的异地复制能力，以及文旅业务的长期发展空间。维持2019-2021年EPS为1.62、2.03、2.53元的盈利预测。参考可比公司2020年平均4.6倍PE估值，考虑疫情对文旅业务的影响依然有待观察，给予公司2020年4.0–4.4倍PE估值，目标价8.12-8.93元（前值8.10-9.72元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情发展不确定性；文旅项目面临全球主题公园品牌的竞争；重点布局的一二线城市回暖持续性不确定。