中信期货-资产配置专题报告：海外疫情专题二，贸易限制冲击大宗商品现货流动性，国内出口端的影响刚刚开始-200323

　　专题摘要
　　本篇报告是我们关于海外疫情对于大类资产配置相关专题的第二篇报告。我们主要分析了目前海外疫情愈演愈烈情况下对于贸易体系、商品主产国以及国内出口三个方面对于大类资产配置的影响。
　　海外疫情爆发开始冲击国际贸易体系：海外疫情持续爆发正在对国际贸易体系产生较大冲击，封港、强制隔离等情况正在很大的程度上影响到现货贸易的流动性。我们通过与2月份国内物流变化的对比情况发现，短途物流的14天强制隔离将形成一种自我强化循环：下游需求端按照正常节奏拿货→贸易周转下限成为14天→物流周转能力下降、挤兑发生→厂商可售库存降低刺激下游短期拿货。我们认为暂不考虑需求端大幅下行的情况下，物流挤兑以及可售库存的降低会在短期推高现货价格。
　　主要大宗商品输出国影响主要在预期层面：以南美洲、澳洲以及东南亚地区的供给不确定性最大，这三个地区也是大宗商品出口最为集中的地区。从当前时点来看，南美洲的阿根廷全面封港会有较大的攻击影响，巴西、智利等地仍只是强制隔离14天，主要是增加成本但并不会造成货物无法供应；东南亚地区的疫情仍有很大的不确定性，是否未来会继续加大管控还有待观察；澳洲疫情仍在发展阶段。
　　海外对国内出口的冲击才刚刚开始：海外疫情对于可选消费行业的冲击还在刚起始阶段，后续对于汽车、机械类制造业的影响仍将加剧。具体到国内的纺织服装及其上游原材料、消费电子相关产业以及各类小商品等行业的影响还会进一步加深。
　　投资策略：商品方面，贸易冲击预计会对短期现货流动性构成影响，主产地与主销地的价格会呈现分化；封港对于商品的供给端冲击可能更多存在于预期层面或这农产品这类下游需求偏刚性或仍未开始传导的相关品种，如大豆产业链、白糖等；而铁矿、有色等品种由于下游需求面临断崖式下行，供给端尚冲击不足以对冲需求。
　　对于权益方面，可选消费尤其以出口端为主的子行业建议规避。以各类纺织服装及相关原材料、精密仪器制造、电子机械类产品或各类小商品为主的公司在未来2-3个季度将面临较大的经营压力，建议短期规避这类子行业，或在海外疫情见顶后再开始逐步进步配置。
　　风险因子：海外疫情扩散超预期国内疫情出现反复