中信建投-航天彩虹-002389-年报营收稳健增长，无人机龙头蓄势待发-200429

　　事件
　　近日，航天彩虹发布年报显示，实现营业收入31.00亿元，同比增
　　长14.04%，实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比下降4.10%，
　　归属于上市公司扣非归母净利润为2.35亿元，同比增长10.15%。
　　简评
　　年报营收同比增长，净利润小幅下滑。近日，航天彩虹发布年报显示，实现营业收入31.00亿元，同比增长14.04%，实现归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比下降4.10%，归属于上市公司扣非归母净利润为2.35亿元，同比增长10.15%。分板块来看，无人机及相关技术服务板块增长较快，航空航天板块实现营业收入16.23亿元，占比为52.35%，同比增长26.03%；电子元器件制品实现营业收入14.47亿元，占比为46.68%，同比增长3.22%。分地区来看，国内销售收入增长较快，公司国外销售收入为9.01亿元，同比下降16.79%，国内销售收入21.99亿元，同比增长34.45%。2020年Q1受疫情影响营收利润有一定下滑，营业收入下滑22.35%，归属上市公司净利润下滑14.67%。
　　部分膜业务亏损以及商誉减值使其归母净利润同比下降。由于电容膜、太阳能电池背材膜等竞争激烈，产品毛利率有所下降，膜业务子公司南洋科技亏损0.26亿元。此外，膜业务计提商誉准备4310万元，本次计提商誉后，商誉账面价值为6.14亿元。
　　无人机子公司增速显著。彩虹公司实现营业收入13.33亿元，同比增长17.38%，净利润2.75亿元，同比增长50.28%；神飞公司实现营业收入4.38亿元，同比增长19.30%，净利润0.89亿元，同比增长19.32%。
　　随着台州基地和的建成投产，无人机制造产能将得到有效提升，支撑公司无人机业务发展。
　　无人机签约合同创历史最好记录，为后续业绩奠定坚实基础。公司积极推进国内外军用、民用市场竞标与项目签约，先后组织完成大型对外演示和市场推介活动10余次，充分利用积累的大量飞行数据和国外实战使用经验，打造市场推介亮点。全年实现与多个用户合同签约，签约额创历史最好纪录。此外，公司预收账款有所增加，2019年公司技术开发费用预收账款1122万元，较2018年121万元增长近10倍。
　　无人机业务具有核心竞争优势，出口量国内领先。公司彩虹系列无人机型谱是目前国内无人机产品型谱最全的，成熟产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D垂直起降固定翼无人机等，大部分取得出口立项批复并远销海外。公司凭借优秀的气动设计优势，整机出口数量及金额在国内领先。公司在研产品主要为大型远程无人机，包括彩虹-7高空长航时隐身无人战机、新概念无人战机等，均是具有国际领先水平、填补国内空白的系统。在无人机型谱基础上，公司瞄准察打一体无人机领域，结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机，已形成彩虹无人机的察打型产品。
　　无人机民品方面，公司积极推动无人机向民用领域转化推广，自主开发无人机民用技术，先后完成侦察信息、航空物探、环境监测、卫星通信、三维地形测绘、农林保护、灾害救援、安全维稳、水文监测等无人机应用系统集成制造及飞行试验，在地质、海洋、公安、交通、环保、气象、通信、测绘、应急、农林等行业已完成示范应用，在无人机航空物探、测绘等领域已进入产业化阶段并占据相对垄断地位。
　　新材料业务方面，公司业务包括电容器聚丙薄膜、报告期内，公司控股子公司扩产建设5000万平方米反射膜生产线，将进一步提升公司光学膜盈利能力和市场占有率。在新材料领域成功突破超薄电容膜的生产工艺，实现HMP2.5微米薄膜的批量生产和HMP2.4、2.3微米薄膜的成功送样，保证公司在电容膜行业转型升级中占得先机；通过改变薄膜表面结构，进一步提高了薄膜的性能，使得新能源市场用量逐月增长；成功开发了低收缩背板基材、阻燃膜、增强基膜、增亮膜基膜产品，保证公司聚酯类薄膜产品处于行业领先水平。
　　公司作为军用无人机龙头公司，将充分受益于国内外军用无人机市场发展。我们看好公司未来发展前景，预测公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.85亿元、4.66亿元、5.70亿元，同比增长分别为65.99%、21.10%、22.37%，相应20年至22年EPS分别为0.41、0.49、0.60元，对应当前股价PE分别为30.80、25.43、20.78倍。