国金证券-批发和零售贸易行业：1~2月社零同比负20.5％，3月复工消费待复苏-200322

　　数据点评
　　受新冠疫情影响，1-2月我国社零总额同比-20.5%：2020年1-2月，我国社会消费品零售总额5.21万亿元，同比名义-20.5%（扣除价格因素实际23.7%），增速环比-28.5pct。从消费类型来看，1-2月餐饮收入4194亿元，同比-43.1%；商品零售4.79万亿元，同比-17.6%。
　　实体线下渠道相较电商渠道受到更大冲击：1-2月，受商家延期复工、快递物流停运影响，我国网上零售额1.37万亿元，同比-3.0%，但其中实物商品网上零售额1.12万亿元，仍实现同比+3.0%，占社零总额比重提升至21.5%，在实物商品网上零售额中，吃类和用类商品分别+26.4%和+7.5%，穿类商品-18.1%。相较电商，疫情发生后消费者减少外出，购物中心、百货延期开业，刚需型消费更多通过线上来满足，因此线下遭受更大冲击，我们推算1-2月线下零售额为4.09万亿元，推算同比-25.9%。
　　分品类来看，居家型必选型的食品饮料及药品受疫情冲击较小，零售额同比实现正增长：1-2月限额以上粮油、食品类、饮料类、中西药品类商品零售额分别为2591、308、781亿元，分别同比+9.7%、+3.1%、+0.2%，增速分别环比持平、-10.8pct、-8pct。疫情发生后消费者外出就餐意愿大幅下降，家庭烹饪需求大幅上升，对生鲜等必需商品需求有所增加，叠加食品CPI上行，我们预计超市板块同店有望实现良好增长，是消费行业中为数不多的一季报表现良好的板块。
　　化妆品及日用品受到中等程度冲击：1-2月限额以上化妆品零售额为387亿元，同比-14.1%，环比-26.0pct；日用品商品零售额为837亿元，同比6.6%，增速环比-20.5pct。1-2月份本来为化妆品的销售淡季，我们预计疫情影响的销售占全年比重在5%-10%。化妆品虽然是可选消费，但具有一定的“成瘾性”，疫情不会改变我国需求的长期增长趋势。
　　1-2月外出型可选型消费受到显著冲击：金银珠宝、汽车、家具、服装、建筑及装潢材料为降幅最大的5个品类，增速分别环比-44.8pct、-38.8pct、-35.3pct、-32.8pct、-31.1pct。具体来看，金银珠宝类零售额为277亿元，同比-41.1%；汽车类零售额为1534亿元，同比-37.0%；家具类零售额为142亿元，同比-33.5%；服装类零售额为3654亿元，同比-30.9%；建筑及装潢材料零售额为152亿元，同比-30.5%。
　　从以往数据来看，社零品类中1-2月销售额占比较高的为烟酒、珠宝、食品、服装：19年社零数据显示，烟酒、金银珠宝、粮油食品、服装鞋帽的1-2月销售占全年比重分别为19.68%、19.38%、17.55%、17.25%，主要原因为1-2月包含春节、情人节等节日，且为冬季。我们认为，除粮油食品外，烟酒、珠宝、服装的销售季节性可能会放大疫情对其全年业绩的影响，疫情得到控制后，需要关注以上品类需求能否有所反弹来弥补旺季损失。
　　投资建议
　　疫情控制下，消费已逐步开始恢复，商贸零售板块建议关注化妆品、电商和超市：①化妆品：预计疫情影响全年5%-10%业绩，但对“美”的追求为行业终极驱动力，长期趋势不变。②电商：消费最强势的渠道，中国的数字化进程趋势不会改变。③超市：一季报有望实现良好增长，长期来看线下生鲜连锁超市在消费者和供应链端具有深厚护城河，集中度有望提升。推荐标的：珀莱雅、丸美股份、南极电商、阿里巴巴、永辉超市。
　　风险提示
　　疫情令国内消费增速承压、消费行业洗牌加速、未能准确把握消费者偏好。