东兴证券-永辉超市-601933-生鲜为王，立足全国赛道持续高成长-200322

　　摘要：
　　永辉超市成立于2001年，是我国首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，被百姓誉为“民生超市、百姓永辉”。公司立足生鲜进行差异化发展，叠加生鲜异地扩张优势迅速展店。截止2019年底，公司共有门店910家，业务架构调整后聚焦超市业态，超市门店数量稳居国内第一。2019年Q3公司实现营业收入635.43亿元，同比增长20.59%，归母净利润15.38亿元，同比增长51.14%；2010-2018年营业收入/归母净利复合增速分别为24.37%/21.80%。经过多年的成长，公司已成长为全国性超市龙头，并稳居中国企业500强。
　　生鲜为王：公司借力农改超提升生鲜业务比重。经历20年的发展，生鲜板块在公司收入的占比一直保持在44%以上，形成了“生鲜为王”的特色。公司2018年生鲜类创营收316.6亿元、毛利47亿元，稳坐生鲜类超市龙头地位。同时，电商对生鲜冲击小，生鲜拉动公司食品、租金等其他项目收入。
　　供应链构筑护城河：公司引入牛奶国际、京东等战略投资者提升供应链管理效率。同时打通上游产业资源，进行优质采购、强大物流支持快速配送、冷链系统保质保鲜，三者共同发力，保证永辉在生鲜细分市场的持续领先能力。
　　聚焦云超，三大板块协力发展：公司聚焦云超板块，云金、云商、云创三大板块支撑主业发展。云超高速增长为公司创造稳定的现金流，支撑公司探索发展新业态。2018年，公司剥离云创业务，报表业绩压力得到缓解，表外孵化公司业绩增长新动力。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司19/20/21年公司收入867.54/1049.72/1259.66亿元，增速23.03%/21.00%/20.00%，实现归母净利23.28/29.07/40.02亿元，同比增速57.28%/24.86%/37.67%，EPS为0.24/0.30/0.42元，对应PE为38.1/30.52/22.17，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不达预期风险，行业竞争加剧。