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国盛证券-江铃汽车-000550-一季报点评:疫情影响销量下滑,业绩短期承压-200429

上传日期:2020-04-29 14:48:46  研报作者:程似骐  分享者:q3476885858   收藏研报

【研究报告内容】

  事件:公司2019年第一季度实现销售收入46.19亿元,同比下降29.01%;归母净利润0.69亿元,同比增长176.10%;扣非归母净利润-0.87亿元。
  一季度销量受疫情影响下降,整体经营略亏,政府补贴致利润增长。公司Q1营收46.19亿元,同比下降29.01%;归母净利润0.69亿元,同比增长176.10%,经营在盈亏平衡左右,我们判断增长主要源于当期政府稳就业补贴,Q1政府补贴1.65亿元同比增长39.66%。收入端下滑主要受新冠疫情影响销量下降所致:Q1公司实现整车销售4.50万辆,同比下降30.93%;单车ASP为10.27元,同比增长2.8%。从销量结构来看,JMC品牌轻型卡车、皮卡、轻型客车Q1分别实现销量1.68/0.78/0.50万辆,同比-22.4%/-44.4%/-32.8%;而福特品牌商用车Q1实现销量1.05万辆,同比增长24.9%,是业绩贡献的主要增量。福特品牌商用车逆市增长的主要原因在于,江铃福特全顺负压救护车成为工信部疫情防控重要医疗物资,根据江西晨报报道,截至4月10日,江铃福特累计交付4588辆抗疫类底盘车。
  一季度度毛利率同比+1.31 PCT,期间费用率同比+2.34 PCT。毛利率方面,公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升,Q1毛利率为15.22%,同比+1.31 PCT。Q1各项费用率分别为销售费用率4.82%,同比-0.03 PCT;管理费用率4.46%,同比+1.46 PCT;研发费用率6.54%,同比+1.01 PCT;财务费用了-0.70%,同比-0.10 PCT。其中,受疫情影响销量下降导致营收下滑,管理费用、研发费用相对营业收入比值增加,对利润造成一定侵蚀。
  一季度经营现金流承压,预计资金情况随着销量回升逐渐恢复。公司2020年Q1经营性现金流流出32.09亿元,达到历史低点,主要由于营收下滑导致经营活动现金流入为50.02亿元,相比去年同期经营活动现金流入73.33亿元减少23.31亿元,而支付员工薪酬等现金流出并没有显著减少,致使一季度公司经营现金流承压。目前公司期末现金及现金等价物64.14亿元位于2014年以来低点,我们预计公司二季度资金情况随着疫情好转,销量回升,将逐渐恢复。
  盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5/5.2/9.0亿元,EPS分别为0.41/0.60/1.04元,对应PE为29/20/11倍,维持“买入”评级。
  风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。
  
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