广发证券-沃森生物-300142-13价肺炎疫苗有望年中上市，经营拐点将至-200322

　　核心观点：
　　公司发布2019年报及2020年一季度业绩预告。（1）2019年公司实现营收11.21亿元（+27.55%），归母净利润1.42亿元（-86.43%），扣非归母净利润1.28亿元（+6.07%）。其中，第四季度实现收入3.24亿元（+5.9%）、归母净利润0.22亿元（-97.94%），第四季度计提销售费用与研发费用环比有所提升；（2）2020年一季度公司归母净利润预计亏损1800-2300万元，新冠肺炎疫情对公司销售造成较大影响。
　　2019年自主产品销售额实现快速增长，23价肺炎疫苗与百白破疫苗表现亮眼。19年公司自主产品共实现销售收入10.9亿元，同比增长32.53%，其中Hib疫苗实现收入2.76亿元（-1.63%），AC结合疫苗0.67亿元（-3.55%），ACYW135多糖疫苗1.06亿元（+49.37%），AC多糖疫苗0.93亿元（+16.68%），23价肺炎疫苗5.21亿元（+65.01%），百白破疫苗0.32亿元（+225.33%）。
　　13价肺炎疫苗预计年中开始上市销售，在研产品顺利推进。2020年1月10日，公司收到了国家药监局颁发的13价肺炎结合疫苗《药品注册证书》，目前正在组织生产和批签发的工作，我们预计年中有望正式上市销售，将为公司带来显著业绩增量。2价HPV疫苗已完成揭盲工作，预计年内有望提请上市申请，9价HPV疫苗正处于临床1期中。
　　盈利预测与投资建议。考虑到13价肺炎疫苗有望于年中正式上市销售，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.83亿元、15.12亿元、19.44亿元，对应当前市值的PE分别为53X/31X/24X。参考可比公司2020年平均PE58X，公司合理价值为33.06元/股，给予买入评级。
　　风险提示。13价肺炎疫苗销售不达预期、疫情下疫苗接种恢复节奏可能存在滞后、在研产品进展不达预期。