海通证券-家用电器与器具行业周报：2月空调出货增速或筑底，等待需求回暖-200322

　　周观点：1-2月空调出货大幅下滑，零售终端下滑幅度小于出货端。据产业在线发布的出货数据，2月空调内销出货161万台，同比-67.3%。1-2月累计出口895万台，同比-22.1%；累计内销653万台，同比-47.2%。2月当月双寡头内销出货降幅均在60%以上。中怡康零售数据显示，2月空调零售量下滑7.4%，零售额下滑33.8%。1-2月累计零售量及零售额分别下滑20.3%及35.3%，下滑幅度小于出货端。我们认为行业2月从厂家到终端整个通路都受到疫情的显著影响：（1）生产端：上下游产业链受到疫情影响，上半月开工基本停滞，下半月陆续恢复中也受到工人以及供应链配套短缺的影响，产能未能完全恢复；（2）物流配送的种种限制下成本上升且运送效率受到大幅影响。（3）终端：空调需要线下安装，出行限制及居家隔离措施下，终端需求受到大幅影响。后续出货端来看，我们判断：（1）内销来看，2月内销出货增速大概率筑底，虽然内销市场1季度的大幅下滑基本已成定局，但随着生产物流的恢复及疫情防治的逐步向好，后续出货增速有望环比向上。（2）外销来看，海外疫情的不断升级影响下，海外市场需求及物流运送方面均可能受到负面影响，后续出口数据存在压力。
　　短期经营冲击主要考验企业抗风险能力，是“危”亦是“机”，冲击过后龙头有望实现行业的进一步整合。目前国内疫情虽逐步向好，但全球疫情拐点未到，行业短期仍有较大压力。首先家电龙头企业普遍自有资金充沛，龙头更是现金流状况良好，抗风险能力强大。其次家电企业经销为主的渠道模式下，渠道商与厂商共担终端销售风险。我们判断，龙头企业的现金流水平及经销商资金实力普遍优于行业平均水平，行业短期经营冲击下，龙头企业优势显著，强者恒强，厂商及经销商系统具有更强的抗风险能力，冲击过后有望实现行业的进一步整合。
　　市场表现。上周（2020-3-16至2020-3-20）家电板块下跌7.42%，跑输沪深300指数1.21个百分点。其中，白电下跌7.69%，黑电下跌7.65%，小家电下跌5.59%，厨电下跌5.84%。从年度数据看，年初以来家电板块表现弱于沪深300指数，跌幅为14.8%。从估值水平来看，上周家电行业的动态PE（TTM）估值为16.9倍。上周涨幅榜前五个股为：圣莱达（15.85%），金莱特（9.38%），飞乐音响（7.30%），瑞尔特（6.22%），海立股份（4.34%）；跌幅榜前五个股为：融捷健康（-23.83%），奥佳华（-19.73%），开能健康（-19.01%），海信视像（-16.40%），康盛股份（-15.14%）。
　　投资建议。我们认为，家电需求短期在新冠疫情影响下受到抑制，但中长期来看，作为耐用消费品，家电的长期成长逻辑不受影响。我们认为此次疫情对基本面的影响将类似03年SARS时期，是一个短期的冲击性事件：主要防治时期数据有所回落，防治期结束后需求释放，基本面恢复原本增长主线。推荐标的：（1）我们认为长期来看，白电龙头的份额提升及均价提升仍是行业主线。短期来看价格战及新老国标替换的双重影响下，行业价格仍有压力；长期看我们认为龙头份额回升的逻辑将继续演绎，新国标实施后行业均价亦有望继续提升。结合短期冲击与长期壁垒，继续推荐危机中抗风险能力更强，有望实现“危”中取“机”的白电龙头格力电器、美的集团。（2）我们认为，扫地机器人作为小家电中渗透率低，成长空间大的细分行业，随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升，产品普及率将大概率提升，对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言，仍有广阔的发挥空间，推荐清洁家居新星石头科技。风险提示。终端需求不及预期，海外市场需求波动。